水星家纺(603365)：2024与25Q1业绩整体平稳 经营管理韧劲凸显

2024 年与2025Q1 业绩整体保持平稳，经营韧劲显现。公司2024 年实现营业收入41.93 亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润3.67 亿元，同比下降3.28%；实现扣非后净利润3.33 亿元，同比增长1.77%；基本每股收益为1.40 元，上年同期为1.44 元。公司2025 年一季度实现营业收入9.26 亿元，同比增长1.20%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降3.79%；实现扣非后净利润0.76 亿元，同比下降9.84%；基本每股收益为0.34 元，上年同期为0.36 元。

2024 年毛利率提升1.36pct，期间费用率及净利率保持平稳。公司2024毛利率为41.40%，同比增长1.36pct；费用端，2024 年期间费用率为30.69%，同比上升0.89pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为24.43%、4.47%、-0.17%、1.96%，同比分别上升0.33pct、上升0.17pct、上升0.29pct、上升0.11pct。2024 年公司净利率为8.74%，同比下降0.26pct。

打造“被芯大王”IP，电商业务实现增长。公司自2008 年起涉足电商业务，在电商平台的竞争中始终保持领先地位，在天猫、京东、唯品会、抖音、快手、拼多多等互联网平台积极布局，实现了各大网络销售渠道的全覆盖。公司设立直播中心，灵活运用社媒，亦与达人及MCN 机构合作，打造全平台、多渠道从货架电商到兴趣电商的营销模式。2024 年，公司打造了水星控股董事长李来斌个人IP，以“被芯大王”的行业口碑，提升了公司在行业内的知名度和影响力；开展了年货节、睡眠日、母亲节、618、开学季、嫁妆节、双11 等一系列宣发活动。2024 年，公司电商业务实现毛利率42.96%，较上年同期增长3.19%。

行业迈入高质量发展阶段，消费补贴带动家纺消费增长。随着我国居民在健康睡眠、智能家居、体验消费等方面的消费意愿增强，家纺行业存在产业结构升级需求，将逐步迈进高质量发展阶段。2024 年3 月13 日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家装消费品换新。

2024 年7 月24 日国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持地方提升消费品以旧换新能力，安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。2024 年　10 月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振了消费信心，促进了品牌家纺企业的销售增长，尤其是线上渠道因高覆盖率和平台补贴带动效果明显。

投资建议：公司聚焦家纺主业，是中国现代家纺业的重要奠基者，品牌知名度高，具有广泛的市场认可度，长期保持着行业头部品牌的市场地位。公司始终专注于家纺产品的研发、设计、生产与销售，以“好被芯 选水星”为品牌战略，强化被芯核心品类优势，形成了较为完善的产业链布局。预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.48 元、1.56 元、1.65 元，对应PE 分别为11.1X、10.6X、10.0X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险，市场竞争加剧的风险，电商平台营销费用波动的风险，持续维持经销网络的风险，原材料价格波动和生产要素成本上涨的风险。