赛诺医疗(688108)：冠脉业务增长强劲 颅内新品有望获批

　　公司发布2024 年报及2025 一季度报：2024 全年实现营业收入4.59 亿元（+33.64%）；归母净利润0.01 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.18亿元。

其中，2024Q4 实现营收1.40 亿元（+42.19%）；归母净利润0.12 亿元（+486.60%）；扣非归母净利润0.11 亿元，同比扭亏为盈。

2025Q1 实现营业收入1.01 亿元（+10.75%）；归母净利润0.03 亿元；扣非归母净利润0.01 亿元。

集采推动冠脉产品迅速放量，神介业务进入发力期2024 年，冠脉业务实现收入2.53 亿元（+59.19%），得益于公司两款冠脉支架在国家第二轮冠脉支架集采实施下销量持续大幅增长（+45.44%），以及棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中获得小组第一，成为冠脉业务的新引擎。

2024 年，神经业务实现营业收入2.05 亿元（+13.08%），神经支架销量同比增长超55.56%，进院数量再创历史新高，得到了广大医生和患者的充分认可，但单价小幅下降以及颅内球囊产品销量与上年同期近持平且单价降幅较大，并叠加通路类产品和急性缺血性卒中治疗产品开始小规模销售等因素综合影响。

颅内自膨药涂支架和密网支架提交注册，两款神介重磅产品获批在即2024 年5 月，公司神经介入主要产品COMETIUTM 自膨式颅内药物涂层支架系统获批创新医疗器械特别审查，递交注册并获得受理，预计于2025 年获批上市。该产品为全球首款自膨药物支架，有望为颅内治疗领域带来革命性突破。

2024 年7 月，AucuraTM 血流导向密网支架完成临床试验，现已提交注册，预计于2025 年获批上市。2025 年4 月，AucuraTM 血流导向密网支架上市前临床数据发布。多中心临床研究结果显示实现了临床结果上的突破，动脉瘤成功闭塞率（Raymond1&l 级，核心实验室评估）6 个月达到89.78%，12 个月达到96.99%，1 年的安全性复合终点（术后12 个月内神经系统原因导致的死亡1 严重同侧中风率，CEC 评估）为1.4%，1 年的血栓发生率0.7%，验证了其高治愈率，高安全性和广适应症。AucuraTM 密网支架上市后将填补国内小血管涂层密网治疗的空白，为动脉瘤治疗带来更安全有效的选择，增强公司在神经介入领域的竞争力。

    　　毛利水平持续提升，费用率优化显著

2024 年的综合毛利率为61.94%（+3.03pts），净利率为-0.85%（+11.80pts），销售费用率为17.21%（-1.20pts）、管理费用率为19.51%（-8.04pts）、研发费用率为30.64%（-2.60pts）、财务费用率为0.79%（+0.11pts）。

2025Q1 的综合毛利率为59.66%（+5.33pts），净利率为2.69%（+6.74pts），销售费用率为14.98%（-3.23pts）、管理费用率为22.13%（+1.51pts）、研发费用率为26.36%（-13.18pts）、财务费用率为0.95%（-0.17pts）。

盈利预测与投资建议：由于新产品具体获批时间不确定以及颅内球囊集采降　　幅较大，我们下调公司2025-2027 年营业收入分别为5.24/6.99/9.36 亿元，同比增速分别为14%/34%/34%；归母净利润分别为0.11/0.14/0.27 亿元，分别增长636%/30%/88%，考虑到颅内药物支架和密网支架预期今年获批，有望在明年放量带来收入增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，经营管理风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。