巨星科技(002444)：关税摩擦缓和 对美业务有望修复

事件：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明。5 月 12 日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025 年5 月14 日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施。双方还将建立机制，继续就经贸关系进行协商，并可能在中美或第三国进行磋商。

    　　巨星科技对美出口敞口较大，此次中美关税缓和或将带动北美业务修复，此外公司海外产能建设、终端提价等应对措施亦正积极推进中。

中美贸易摩擦缓和，关税水平大幅降低。此次中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的125%大幅下降至34%，其中10%继续执行、24%则给予90 天暂缓期，并且不排除进一步下调的可能。对于工具板块而言，目前中国对美出口税率水平回落至79%（其中包括301 关税25%、IEEPA关税54%），并且在90 天暂缓期内实际税率约为55%。根据我们测算，终端零售价同比上调接近20%即可保障原有产业链利润空间。当前北美市场有公司工具产品已开始涨价，中国产能经济性有望修复。

积极推进产能转移，全球布局应对冲击。公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，其中中国6 亿美元（3 亿美元ODM+3 亿美元OBM）、越南4 亿美元（均为ODM），分别面临79%、46%的关税，在暂缓期内分别为55%、10%。一方面考虑到税率差距，公司自4 月起已加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，目前进展顺利。公司早在2018 年即开始建设海外产能，截至2024 年公司全球拥有23 个生产基地，其中中国11 个、海外12 个，具备领先的海外布局经验。另一方面公司也在积极提价向下游传导关税压力，25Q2 已开始在终端提价。

中国工具出海龙头，看好长期份额提升。公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势。近年来公司积极拓展跨境电商、电动工具产品业务探索渠道和品类增量，提升市场份额，2024 年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%。长期来看，随着全球产业链重构完成，公司凭借领先的产品&渠道布局、东南亚产能释放，全球份额有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3 亿元，对应PE 为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级。