中煤能源(601898)：降本增效稳步推进 一季报业绩平稳落地

　　事件描述

    　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现归母净利润39.4 亿元，同比-9.5 亿元（-19.4%），环比-7.7 亿元（-16.3%）。

    　　事件评论

煤炭：产销量增叠加成本改善对冲部分煤价下滑影响，盈利仍同比下滑。

1）产销：Q1 安监较同期宽松下产销均有增长。2025Q1 公司实现商品煤产量3335 万吨，同+62 万吨(+1.9%)，环-191 万吨(-5.4%)；商品煤销量6414 万吨，同+27 万吨(+0.4%)，环-1518 万吨(-19.1%)，其中自产商品煤销量3268 万吨，同+37 万吨(+1.1%)，环-457 万吨(-12.3%)。分煤种看，自产动力煤销量3068 万吨，同+76 万吨(+2.5%)，同174 万吨(-5.4%)，自产炼焦煤销量267 万吨，同-14 万吨(-5%)，环-17 万吨(-6%)。

2）价格：Q1 吨煤售价跟随市场趋势下跌。2025Q1 公司自产煤吨煤收入492 元/吨，同-106 元/吨(-17.7%)，环-46 元/吨(-8.5%)；分煤种看，自产动力煤售价454 元/吨，同-60元/吨(-11.7%)，环-34 元/吨(-7%)；自产炼焦煤售价922 元/吨，同-593 元/吨(-39.1%)，环-180 元/吨(-16.3%)。

3）成本：主要受公司露天矿自营剥离量减少、及安全费和维简费费用化使用力度加大下专项基金结余成本减少等因素影响，2025Q1 公司自产煤吨煤成本270 元/吨，同-21 元/吨，环+1 元/吨。

4）盈利：煤价跌幅高于成本压减幅度，盈利整体下滑。2025Q1 公司自产煤吨煤毛利222元/吨，同比-85 元/吨，环比-47 元/吨；实现自产煤毛利73 亿元，同比-27 亿元(-26.8%)，环比-28 亿元(-27.6%)；自产煤毛利率45.2%，同比-6.2pct，环比-4.9pct。

煤化工：原料煤成本减少，但受尿素&硝铵价格同比降幅较大影响，煤化工板块吨产品毛利仍有下滑，不过在销量提升下毛利略有增厚。2025Q1 公司煤化工业务销量162.5 万吨，同比+12.1%，虽然煤化工吨产品成本为2345 元/吨，同比-13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝铵价格同比分别-23.9%/-17.3%拖累，最终吨产品收入2876 元/吨，同比-12.1%，吨产品毛利531 元/吨，同比-3.3%。

量增逐步释放，看好央企估值拔升。公司安太堡2×350MW 低热值煤发电已并网发电，里必煤矿（400 万吨/年）和苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计26 年释放产量，量增弹性可期，并且公司长协较高有望在煤价下行期保持盈利稳定性。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润150/153/157 亿元，对应5 月7 日收盘价计算PE 为9.06x/8.88x/8.67x，按公司2024 年目前规划分红比例32.9%计算股息率分别为3.63%/3.70%/3.80%，若2024 年延续特别分红，股息率有望进一步提升。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。