中重科技(603135)：聚焦海外突破 迎接业绩拐点

　　投资要点

    　　2025 年一季报＆2024 年年报速览

1） 收入&利润：行业周期承压，海外订单蓄势- 2024 年全年：营收 9.6 亿元，yoy-14.4%；归母净利润 0.6 亿元，yoy-69.0%；扣非归母净利润 0.3 亿元，yoy-82.6%。业绩波动主要系下游钢铁价格下跌导致的钢铁企业资本开支缩减，导致现有订单交付节奏延后、叠加行业竞争加剧，新单毛利率下滑等因素影响。

2024 年Q4：营收3.8 亿元，yoy39.3%；归母净利润0.5 亿元，yoy57.8%；扣非归母净利润0.4 亿，yoy103.4%。

2025 年Q1：营收1.2 亿元，yoy0.8%；归母净利润0.1 亿元，yoy-10%；扣非归母净利润0.1 亿，yoy-14.9%。

    　　2） 盈利能力：产能建设+竞争加剧，毛利率短期承压

- 2024 年全年：毛利率15.8%，同比-12.9pct；归母净利率5.9%，同比-10.4pct；扣非归母净利率3.1%，同比-12.1pct。毛利率下滑主要系竞争加剧、及江苏智能装备生产基地建设导致固定成本攀升。

2024 年Q4：毛利率14.4%，同比-18.6pct；归母净利率13.1%，同比+1.5pct；扣非归母净利率10.7%，同比+3.4pct。

2025 年 Q1：毛利率19.8%，同比-2.3pct，环比有所修复；归母净利率11.7%，同比-1.4pct；扣非归母净利率9.1%，同比-1.7pct。

3） 费用端：利息收入减少，财务收益有所收窄- 2024 年全年：期间费用率合计为6.2%，同比0.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.4%/4.1%/-1.9%，同比变化-0.8/-0.5/0.4/1.2 pct。财务费用上升主要系利息收入减少。

2024 年Q4：期间费用率合计为2.4%，同比-2.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.7%/2.3%/1.2%/-0.5%，同比变化-3.3/-0.4/-1.9/3.1 pct。

2025 年Q1：期间费用率合计为11.4%，同比2.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.5%/6.0%/-1.0%，同比变化-1.1/-0.9/-1.3/6.0 pct。

    　　分业务 ：

生产线：2024 年收入6.7 亿元（同比-24.5%），毛利率16.4%（同比-10.9pct）。

    　　备品备件：2024 年收入2.8 亿元（同比+26.1%），毛利率13.2%（同比-18.2pct），备品备件收入相对稳定。

    　　分区域：

海外：2024 年收入1 亿元（同比-73%），毛利率30.5%（同比+2.8pct）。公司正处于海外拓展期，海外市场具备长期潜力。需求侧，新兴市场城市化、工业化进程催生广阔增量空间，以全球第二大产钢国印度为例，2023年印度人均钢铁表观消费量仅93.4 千克，与发达国家人均近300 千克的水平差距明显，增长空间广阔。公司2024 年已斩获印度CSLALLOYS 钢铁公司总包订单，打开市场突破口。供给侧，全球钢铁产能本土化趋势明确，贸易壁垒加剧背景下，自建产能诉求和设备输出相契合。

国内：2024 年收入8.5 亿元（同比15.0%），毛利率13.7%（同比-14.7pct），主要系钢铁企业减少资本开支。2025 年来，国内钢铁限产信号渐强， 4 月25 日，中国钢铁工业协会副会长骆铁军表示，“在当前需求下滑、市场下行的背景下，减产已是行业共识，但尚未转化为统一行动。”钢铁限产，有望支撑钢价回升，改善钢企盈利水平，带来设备更新需求释放。

订单展望：

    　　2024 年公司新增订单6.5 亿元，海外订单占比超过60%，客户覆盖南亚，东南亚，欧洲，非洲，中东，中亚等多个国家地区。2024 年期末订单达18亿元，为2025 年业绩修复奠定基础。

2025 年Q1，公司与福州星晟和实业签订3.7 亿元热卷板生产线总包合同，项目地位于尼日利亚，新签非洲大单落地，海外拓展持续深化。

    　　盈利预测与估值：

公司作为智能冶金设备龙头，短期看，海外订单放量有望支撑业绩修复；中长期看，国内更新周期将至、全球自建钢铁产能的趋势明确。我们认为公司开始发力海外市场，目前在手订单结构切换，业绩拐点初现。预计2025-2027 年公司营收14.5/17/20.1 亿元，同比+51.5%/+17.7%/+17.7%，归母净利润2.4/3.3/3.8 亿元，同比+329.2%/+35.3%/+15.5%，当前市值对应PE 为24.7/18.2/15.8X，维持“买入”评级。

风险提示

    　　钢铁行业周期性波动、海外拓展不及预期、贸易摩擦等