厦钨新能(688778)：主业稳健 新技术领先

　　事件：

2025 年 1-5 月，厦钨新能源材料股份有限公司(以下简称“公司”) 新能源材料产品实现销量约为 4.76 万吨，同比增长约 20.95%，其中，钴酸锂销量约为 2.23 万吨，同比增长约 53%；三元材料(含磷酸铁锂及其他)销量为 2.36 万吨，同比增长约 2%，磷酸铁锂连续数月出货达千吨级，销量同比实现显著增长。

    　　核心观点：

技术领先，电池材料种类齐全。公司在电池材料领域有二十余年的营业经验，持续的研发投入和自主创新，产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、钠电材料、固态电池材料以及氢能材料等。钴酸锂：电压等级已突破4.53V，能量密度和快充性能领先，在消费电子领域占据绝对主导地位，2024 年实现销量 4.62 万吨，同比增长 33.52%，连续多年全球第一。三元材料：公司率先实现高电压Ni6 系大规模应用，并在高功率、高镍等细分领域保持技术优势，使得电池可以通过针刺实验，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，2024 年实现销量 5.14 万吨，同比增长37.45%。磷酸铁锂：公司通过水热法工艺优化锰铁分布，解决低温性能差和分布不均等问题，产品适用于动力及储能市场。钠电正极材料：布局早，具备业内领先的层状氧化物和聚阴离子技术，为未来储能及低速电动车市场提供差异化解决方案。2024 年贮氢合金销量 0.39 万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销 量全国第一。

多种材料产能持续增长。为满足市场需求，提高公司市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设，截止2024 年底，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4 万吨三元材料及前驱体项目是公司全球化的重要一步，已经成立合资公司在推进中。海璟基地IPO 募投年产4 万吨锂离子电池材料产业化项目已经建成，募投新建年产3 万吨锂离子电池材料主体结构已完成，综合车间(年产能规划 15,000 吨)项目在调试，全部建成后海璟基地产能达到8.5 万吨。宁德7 万吨锂离子电池项目C、D 车间主体结构已基本完成，届时公司宁德基地总产能将达到年产 95,000 吨。另外还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地年产4 万吨三元前驱体项目都在推进中。

高端产品持续突破。随着社会的进步，新事物不断涌现，如eVTOL、人形机器人等，叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态/固态　　电池的研发和产业化进程加快。在固态电池领域，公司重布局正极材料和电解质：匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与下游客户在技术研发上保持密切的交流合作；在固态电解质方面，公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司补锂剂等前沿技术领域亦取得实质性进展，完成高稳定性补锂材料的开发，并实现批量供货。同时，研发NL 全新结构正极材料，具有结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能更高等特点，未来市场空间广阔。

投资建议：公司是国内领先的锂电池材料和储能材料企业，凭借多年的技术研发和持续的投入，在高电压产品和新品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027 年的EPS 分别为1.58 元、1.83 元和2.11 元，对应当前PE 分别为30 倍、26 倍和22 倍，看好公司的发展前景，给予“买入”评级。

风险提示：（1）消费需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，注意商品价格变化；（3）新品开发和验证周期长，存在不确定性。