中国海防(600764)：2024Q4季度波动影响全年业绩 财务数据展现生产及订单温和复苏

　　事件

公司公布2024 年报以及2025 年一季报，2024 年实现营业收入31.73 亿元，同比-11.65%；归母净利润2.28 亿元，同比-26.11%。25Q1 实现营业收入5.11 亿元，同比+42.73%；实现归母净利润3,129.33 万元，同比+700.30%。

2024 年业绩波动系防务业务波动影响，电子信息业务稳中有增分业务看，2024 年防务领域实现营业收入18.22 亿元，同比-20.48%。其中水声电子防务收入10.91 亿元，同比-16.23%，毛利率26.81%，同比-5.65pct，主要受产品价格波动影响；特装电子收入7.31 亿元，同比-26.08%，毛利率36.50%，同比-4.31pct，收入端受军工电子行业订单波动影响较大。电子信息产业收入12.65 亿元，同比+1.79%，毛利率23.15%，同比+2.23pct，表现稳健。智慧城市、油气业务等开拓海外市场，在深远海养殖、智慧港口等领域拓展智慧海洋业务。

受军工价格波动影响全年毛利率略有下滑，费用管控稳健财务端看，公司2024 全年整体毛利率为28.02%，同比-3.48pct；净利率7.87%，同比-1.20pct。期间费用率为22.06%，其中管理费用率/销售费用率较为稳定，为8.92%/2.14%。公司保持较高研发费用率，全年研发投入3.49 亿元，占营收比例达11.01%，同比增加1pct。

    　　合同负债指引订单温和复苏

公司2024 年合同负债期末余额1.46 亿元，同比+21.74%，25Q1 合同负债1.53 亿元，较年初增长4.59%；2024 年期末存货16.86 亿元，同比+11.41%，25Q1 存货为17.75 亿元，较年初增长5.28%；2024 年应收账款期末余额41.45 亿元，同比+19.11%，多项数据表明下游客户需求在稳步复苏。

    　　投资建议：维持“买入”评级

由于公司2024 年防务业务盈利能力有所下滑，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为35.52/39.13/43.66 亿元，同比分别+11.95%/+10.15%/+11.58%；归母净利润分别为3.15/4.04/5.09 亿元，同比增速分别为38%/28.34%/25.98%。EPS 分别为0.44/0.57/0.72 元。对应PE 分别为63/49/39 倍，鉴于公司是水声防务装备龙头公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险