安徽合力(600761)：24年费用高企挤压部分利润 国际化+产业链布局持续注入发展动能

24 年营收业绩小幅增长，费用高企挤压部分利润。24Q4 公司实现营收39.2 亿元，同比-2.7%，环比-11%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-34%，环比-26.8%。2024年，公司实现总营收173.3 亿元，同比+1%；实现归母净利润13.2 亿元，同比+0.2%。25Q1 公司实现营收42.7 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润3.2 亿元，同比-20.1%。24Q4 公司毛利率为30.06%，同比+8.32pct，环比+8.64pct；净利率为8.12%，同比+0.75pct，环比+0.86pct。2024 年，公司毛利率为23.46%，同比+2.84pct；净利率为8.49%，同比+0.56pct。2024 年公司期间费用率为14.82%，同比+3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加。25Q1 公司毛利率为22.31%，同比+1.68pct；净利率为8.49%，同比-1.06pct。

持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性。2024 年，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的海外战略布局。2024 年公司实现整机出口12.64万台，同比+34%；实现海外业务营收69.3 亿元，同比+13%；海外业务营收占比40%，同比+5pct；海外业务毛利率26.2%，同比+2pct。 2025 年一季度，面对复杂的国际贸易环境，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1 万台和锂电池组1 万套，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力。

完善产业链布局，把握转型升级新机遇。24 年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，提升智能物流业务的整体竞争力和产业附加值；收购好运机械、安鑫货叉股权，减少关联交易，强化工业车辆产业链协同优势；围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度；加强与头部企业的技术合作，稳步推进AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。

我们根据公司2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据费用率情况上调费用率预测，下调25/26 年归母净利润至14.42/16.16 亿元（前值为17.36/20.18 亿元），新增27 年归母净利润预测17.99 亿元，参考可比公司2025年10.6 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价17.21 元，维持买入评级。

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