杭州银行(600926)：转债夯实资本 助力业务拓张

　　2025 年5 月26 日，杭州银行公告称已触发 “杭银转债”有条件赎回条款。

    　　杭州银行植根优质区域，扩表保持强劲力度，盈利能力领先，资产质量优异。

25Q1 各项经营指标均保持上市银行第一梯队，彰显优异成长性。转债完成强赎后，将进一步夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级。

    　　转债触发强赎，夯实公司资本

公司公告称自2025 年4 月29 日至2025 年5 月26 日期间，已有15 个交易日收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35 元/股的130%（含130%），已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。公司25Q1 末未转股余额106 亿元，以25Q1 末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.83pct 至9.84%。

    　　股本摊薄有限，盈利能力优异

截至5 月26 日，杭银转债未转股余额约39 亿元，占总市值仅4%，预计转股后抛压有限。总股本增加对25 年每股收益有所摊薄（24 年末未转股余额136 亿元，稀释总股本约17%），相应对25 年股息率、ROE 有所影响，但整体在可控范围。杭州银行植根优质区域，资产质量稳健，盈利能力优异。

25Q1 营收、利润增速+2.2%、+17.3%，利润增速位居上市银行第1；年化ROE 为20.6%，位列上市银行第1。25Q1 末不良率、拨备覆盖率0.76%、530%，上市银行第2 低、最高。

    　　长线资金增持，增量资金可期

险资增持彰显对公司长期发展潜力认可。1 月25 日新华保险协议受让澳洲联邦银行持有杭州银行3.30 亿股股份，权益变动完成后新华保险将直接持有杭州银行3.57 亿股股份，占1 月23 日公司总股本约5.9%（考虑转股强赎稀释后，新华保险持股占比约4.9%）。近期公募改革落地，利好较基准明显欠配的银行板块。政策持续加码引导险资入市，有望持续为银行板块带来增量资金。公司基本面表现优异，成长性突出，有望持续获得增量资金青睐。

    　　盈利预测与估值

考虑可转债转股新增股本后，预测25-27 年公司EPS 为2.82/3.26/3.80 元，25 年BVPS 预测值17.78 元（前值19.41 元），对应PB0.88 倍（前值0.76倍）。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.71 倍（前值0.67 倍），公司盈利能力突出，转债转股夯实资本，支撑业务进一步拓展，给予目标PB1.00x（前值0.91x），目标价17.78 元（前值17.66 元），维持增持评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。