重庆百货(600729)：营收承压结构优化 业态焕新韧性增强

事件

近日，重庆百货发布2024 年年度报告和2025 年第一季度报告。 公司2024 年营收171.39 亿元（同减10%），归母净利润13.15 亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28 亿元（同增9%），其中2024Q4 营收41.35 亿元（同减2%），归母净利润3.92 亿元（同增110%），扣非归母净利润3.26 亿元（同增200%）。2025Q1 公司营收42.76 亿元（同减12%），归母净利润4.75 亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45 亿元（同减0.2%）。

    　　投资要点

    　　业务结构优化，马消贡献投资收入

2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同增1pct/1pct 至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降，2024年/2025Q1 销售费用率分别同增1pct/1pct 至

14.74%/14.19% ， 管理费用率分别同比-1pct/+0.5pct 至4.46%/4.73%，费用率相对稳定，在马上消费贡献投资收益带动下， 2024 年/2025Q1 净利率分别同增1pct/2oct 至7.79%/11.22%。

业态调改释放成效，国补助推电器增长

分行业看，公司2024 年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为 17.70/61.64/33.03/42.88 亿元，分别同比-12%/-0.3%/+13%/-30%。百货由于行业竞争的加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，公司后续继续推动业态转型，电器受国家补贴政策拉动，销售稳步提升。分区域来看，2024 年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03 亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区。

    　　盈利预测

公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，超市百货业态调改持续推进，电器受益于国补政策推动，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，后续业绩有望延续稳健增长。根据2024 年年报与2025 年一季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.23/3.52/3.78 元，当前股价对应PE 分别为9/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、门店调改不及预期、市场竞争加剧、投资收益不及预期等。