藏格矿业(000408)：巨龙经营强劲 静待麻米错矿证落地

公司发布2024 年报，2024 全年归母净利25.8 亿元，同比-24.56%；扣非归母净利25.47 亿元，同比-28.76%。2024Q4，归母净利7.12 亿元，同比+57.76%，环比+24.71%；扣非归母净利7 亿元，同比+11.84%，环比+23.1%。

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量价共振推动巨龙铜业投资收益显著增长，锂盐钾肥价格下跌对全年业绩有所拖累。1）铜板块，2024，巨龙铜业铜产量16.63 万吨，营收128.38 亿元，净利润62.63 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%股权，取得投资收益19.28 亿元,占当期归母净利润75%，同比+49%。2）锂板块，2024，公司实现营收10.22 亿元，同比-48%；毛利率45.44%，同比-35.07pct；净利润4.91 亿元。公司实现碳酸锂产量11566 吨，同比-4%；销量13582吨，同比+32%。2024 年，碳酸锂价格仍显低迷，公司碳酸锂平均不含税售价7.52 万元/吨，同比-61%；销售成本4.1 万元/吨，同比+10%；单吨净利3.62 万元。3）钾板块，2024，公司实现营收22.1 亿元，同比-31%；毛利率44.83%，同比-11.37pct；净利润2.61亿元。公司实现氯化钾产量107.3 万吨，同比-2%；销量104.49 万吨，同比-19%。2024年，氯化钾价格明显下滑，公司氯化钾平均不含税售价2115 元/吨，同比-15%；销售成本1167 元/吨，同比+7%；单吨净利249.36 元。

单看24Q4，公司扣非归母净利7 亿元，环比+23%，业绩环比提升主要系钾肥库存释放销量提高以及巨龙所致。1）铜板块，Q4，巨龙铜业铜产量4.43 万吨，环比+8%；公司实现投资收益5.65 亿元，环比+11%，占比公司当期扣非归母净利润79%。2）锂板块，公司Q4 产量2289 吨，环比-34%；销量3372 吨，环比+31%；单吨不含税售价约6.4 万元，环比-4%；单吨销售成本约4.48 万元，环比+27%。3）钾板块，公司Q4 产量31.68万吨，环比+36%；销量32.99 吨，环比+89%。单吨不含税售价环比下降4%至2315 元；单吨销售成本环比减少34%至1074 元，主要系Q3 由于湖区维护费用加大叠加规模减少的高基数所致。

公司宣布2025 年产销量目标，全年计划氯化钾产量100 万吨、销量95 万吨；计划碳酸锂产销量均 1.1 万吨。

紫金矿业入主培厚资源实力，铜、锂、钾三大品种同发力：1）铜产能加速扩张：巨龙二期项目预计25 年底投产，届时公司权益铜产量达9.2-10.8 万吨，远期巨龙项目规划达到60 万吨，公司权益将达18.5 万吨，极大提振盈利能力；2）锂资源开发加速推进：截至目前，麻米错盐湖穿透股权提高至26.95%，一期规划5 万吨碳酸锂，考虑到紫金矿业拉果错盐湖采矿证已下发且开始试生产，同时麻米错股权政府转让完成，矿证办理有望加速，并且紫金入主藏格后双方盐湖开发将强化协同，项目进展速度有望加快；藏青基金收购国能矿业39%股权完成工商变更登记，后续结则茶卡和龙木错盐湖项目有望加速推进；3）公司是国内第二大氯化钾企业，依托成本优势每年可获取稳定利润和现金流，公司实现海外钾资源布局，持有老挝氯化钾资源量约9.84 亿吨，远期量增值得期待。

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