天奈科技(688116)：多壁管市占率稳居首位 单壁管开始批量出货

　　核心观点

2024 年营收14.48 亿元，同比+3%，归母净利润2.50 亿元，同比-16%；2025Q1 营收3.35 亿元，同比+9%，环比-18%，归母净利润0.58 亿元，同比+8%，环比-14%。2024 年公司碳纳米管导电浆料销量8.51 万吨，同比+56%，国内市场份额53.2%，稳居行业首位；同时单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货，且下游需求旺盛。2024 年公司碳纳米管导电浆料单吨盈利0.29 万元/吨，整体保持稳定。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年实现营收14.48 亿元，同比+3%，归母净利润2.50 亿元，同比-16%，扣非后2.37 亿元，同比+14%。

    　　其中2024Q4 营收4.08 亿元，同比+18%，环比+4%，归母净利润0.68 亿元，同比-50%，环比+0.7%，扣非后0.61 亿元，同比-9%，环比-6%。

2025Q1 营收3.35 亿元，同比+9%，环比-18%，归母净利润0.58亿元，同比+8%，环比-14%，扣非后0.52 亿元，同比+0.06%，环比-15%。

    　　简评

    　　量：碳纳米管导电浆料市占率稳居第一。

2024 年公司碳纳米管导电浆料营收14.36 亿元，同比+6%，销量8.51 万吨，同比+56%，在中国碳纳米管导电浆料市场份额为53.2%，稳居行业首位，公司受益于碳纳米管导电浆料渗透率提升，以及公司市占率上升，增速超锂电平均水平，其中预计2024Q4销量2.6 万吨。

    　　单壁管方面，公司单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货，且下游需求旺盛，单壁管一期项目稳步推进建设中。

除继续推进碳纳米管导电剂渗透率以外，公司同时积极拓展产品在新型电池中的应用，如固态、半固态电池、4680 大圆柱电池、磷酸锰铁锂电池等。

客户方面，公司积极拓展国外市场，海外基地建设项目也在稳步推进中，对日韩头部客户的供货逐步增加，未来将会导入更多的海外主流客户。

    　　利：盈利能力保持稳定。

2024 年公司碳纳米管导电浆料毛利率35.09%，同比+1.34pct，单吨盈利0.29 万元/吨，2025Q1 公司单吨盈利环比提升至0.3 万元/吨，主要受益于盈利相对较低的一代产品占比下降以及单壁管贡献增量。整体来看，公司盈利能力保持稳定。

    　　盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润3.8、5.9 亿元，对应PE 40、26 倍。

风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。