中国核电(601985)：所得税计提影响业绩 核电建设稳步推进

　　本报告导读：

    　　短期公司业绩受非经事项影响承压，但长期来看，公司新机组建设稳步推进，董事长提议回购股份方案落地，长期仍然值得看好。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们预计公司2025-27 年EPS 为0.52/0.53/0.6元，参考可比公司估值，考虑公司确定性与成长性兼备，可以给予一定的估值溢价，给予公司2025 年22 倍PE，对应目标价11.44 元，维持“增持”评级。

公司发布24FY、25Q1 业绩报告：24FY 实现营业收入772.7 亿元，YOY+3.1%；实现归母净利87.8 亿元，YOY-17.4%，同比下滑18.5亿元，主因:（1）会计政策变更，增值税返还需缴纳所得税，一次性追缴以前年度所得税约17 亿元，归母净利同比下滑约9 亿元；（2）受福清核电4 号机组小修影响，福清核电净利润同比下滑约6.4 亿元，使得公司归母净利同比下滑约3.3 亿元；（3）中核汇能净利下滑及增资引战股权比例摊薄，中核汇能净利润同比下滑约4.1 亿元，使得公司归母净利同比下滑约4.7 亿元；（4）减值计提增加，归母净利同比下滑约1 亿元。25Q1 实现营业收入202.7 亿元，YOY+12.7%；实现归母净利31.4 亿元，YOY+2.6%。

25 年简算：（1）漳州1 号发电，预计归母净利同比增加约4 亿元；（2）福清4 号恢复正常运营，预计归母净利同比增加约3.3 亿元；（3）非经事项消失，归母净利同比增加约9 亿元；（4）新能源归母净利同比增加约2 亿元。（5）受江苏市场化影响，归母净利同比减少约3 亿元。综上，我们预计公司2025 年预计实现归母净利106 亿元，YOY+21%，对应5 月27 日收盘价PE 18.7x。

短期业绩承压，但中长期仍看好。（1）核电机组常态化核准：三门5/6 号机组核准获批，截至目前公司在建/拟建核电机组共19 台，预计25 年投产1 台、26 年投产2 台、27 年迎来密集投产期。（2）董事长提议拟集中回购股份总金额3-5 亿元，回购价格不超过13.98 元/股，回购股份用于股权激励，未来6 月股东无减持计划。（3）核聚变：公司拟投资10 亿元参股核聚变公司，前瞻性布局核聚变能源领域，为未来聚变堆商业化应用打下基础。

    　　风险提示：核电装机建设进度不及预期、核电市场化交易价格下行、新能源盈利性下滑。