国泰海通(601211)：各主营业务增速可观 并表支撑净利大幅增长

　　核心观点

国泰海通披露2025 年一季度业绩，营收同比+47.5%，归母净利润同比+391.8%，ROE6.46%。公司2025 年一季度各主营业务增速均较为可观，归母净利润大幅增长主要系吸收海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加。分业务来看：2025 一季度，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比+77%/ +10%/+27%/ +69%/ +98%至26.5/ 7.1/ 11.7/ 40.1/ 6.9 亿元，占营收比分别为23%/ 6%/ 10%/ 34%/ 6%，占比相较去年同期分别+4%/-2%/ -2%/ +4%/ +2%。

    　　简评

国泰海通披露2025 年一季度业绩，营收同比+47.5%，归母净利润同比+391.8%，ROE6.46%。

公司2025 年一季度各主营业务增速均较为可观，归母净利润大幅增长主要系吸收海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加。国泰海通2025 一季度实现营业收入117.7 亿元，同比+47.

5%，其中经纪业务手续费净收入26.5 亿元，同比+77%；投行手续费净收入7.1 亿元，同比+10%；资产管理手续费净收入11.7亿元，同比+27%；投资业务收入40.1 亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比+69%；利息净收入6.9 亿元，同比+98%。归母净利润122.4 亿元，同比+391.8%；加权平均ROE6.46%，相较去年同期+4.91pct。

从资产结构来看，客户资金存款环比+53%，同比+98%至2817.2 亿元；融出资金环比+77%，同比+118%至1885.6 亿元；2025Q1 公司金融投资资产余额7200.9 亿元，同比+64%，其中交易性金融资产余额5497.5 亿元，同比+52%；公司剔除客户资金的杠杆倍数4.0x，相较去年同期-0.78x。

盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年营业收入分别为562/644 亿元，同比增速29%/15%，归母净利润分别为211/218 亿元，同比增速62%/4%。以2025 年5 月21 日收盘价计，2025-2026 年PB 估值约为1.06 和1.00 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

值得注意的是，国泰海通于2025 年5 月23 日就中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市项目收到深交所纪律处分，或对公司股价产生一定影响。