华友钴业(603799)：一体化优势逐步凸显 镍板块稳定贡献利润

　　核心观点

2024 年公司实现营收609.46 亿元，同比-8%，归母净利润41.55亿元，同比+24%，创造了公司成立以来最好的经营业绩。2025Q1营收178.42 亿元，同比+19%，环比+15%，归母净利润12.52 亿元，同比+140%，环比+10%。2024 年公司上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍业务全球一体化优势逐步显现，公司镍中间品实现出货量近23 万金属吨，较上年同期增长近50%，贡献核心利润。2025 年2 月刚果（金）宣布暂停所有钴产品出口4 个月，钴价随之大涨，有望带动公司钴板块利润提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年公司实现营收609.46 亿元，同比-8%，归母净利润41.55亿元，同比+24%，扣非后37.95 亿元，同比+23%，创造了公司成立以来最好的经营业绩。

其中2024Q4 营收154.57 亿元，同比+1.6%，环比+0.13%，归母净利润11.34 亿元，同比+236%，环比-16%，扣非后7.54 亿元，同比+106%，环比-42%。

2025Q1 营收178.42 亿元，同比+19%，环比+15%，归母净利润12.52 亿元，同比+140%，环比+10%，扣非后12.27 亿元，同比+116%，环比+63%。

    　　简评

    　　镍业务：全球一体化优势逐步显现，贡献核心利润。

2024 年公司镍产品营收142.67 亿元，同比+60%，毛利率27.1%，同比+8.5pct；镍中间品营收70.36 亿元，同比+37%，毛利率22.2%，同比-8.5pct。上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，公司镍中间品实现出货量近23 万金属吨，较上年同期增长近50%，其中：

    　　华飞项目：12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024Q1末达产，实现稳产超产；

华越项目：6 万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接SCM 矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产成本进一步降低；

华科项目：4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；　　Pomalaa 项目：12 万吨镍金属量湿法冶炼项目有序推进，于2025Q1 启动建设；? Sorowako 项目：6 万吨镍金属量湿法冶炼项目前期工作稳步展开，波马拉工业园建设准备工作有序落实。

    　　华翔项目：5 万吨硫酸镍项目建成试产。

    　　锂电材料业务：三元材料优化产品结构，钠电材料实现出海突破，海外布局有序推进。

2024 年公司三元前驱体营收67.40 亿元，同比-33%，毛利率18.6%，同比+0.35pct，锂电正极前驱体出货量超12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供）；正极材料营收86.07 亿元，同比-55%，毛利率7.8%，环比+0.02pct，正极材料出货量超9 万吨（含内部自供及参股公司权益量）。出货量及营收同比下降主要是公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货量突破300 吨，成为行业首家吨级出海企业。

海外布局方面，公司印尼华能5 万吨三元前驱体一期项目于2024 年11 月基本建成，2025Q1 已实现批量供货；韩国与LG 合作的龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进中。

客户方面，公司与LG 新能源达成深度协同，并突破三星SDI、松下等国际知名客户供应链体系，成为亿纬与宝马产业链，远景AESC 与雷诺、日产、路虎捷豹产业链战略定点伙伴，与大众PowerCo 展开上下游产业链深度合作，三元前驱体与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。

锂业务：锂价处于低位，盈利短期承压。

2024 年公司锂产品营收30.63 亿元，同比+134%，毛利率11.9%，同比-0.95pct，受制于锂价一直处于低位，盈利能力同比下降。产能布局方面，公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目实现锂精矿出货量约40 万吨，同比增长41%，生产能力大幅提升；5 万吨硫酸锂项目于今年一月份开工建设，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，大幅降低锂盐生产成本。

钴业务：刚果金限制出口导致钴价高增，利润弹性可期。

2024 年公司钴产品营收33.81 亿元，同比-19%，毛利率15.5%，同比+6.8pct，钴产品出货量约4.68 万金属吨（含内部自供），同比增长13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长46%，为公司业绩增长提供了重要支撑。

2025 年2 月24 日，刚果（金）宣布暂停所有钴产品出口4 个月，钴价随之大涨，根据Wind 数据，2025年3 月钴均价23.89 万元/吨，环比上涨7.41 万元/吨，有望带动公司钴板块利润提升。

    　　铜业务：铜价上涨带动利润增厚。

2024 年公司铜产品营收56.43 亿元，同比+15%，毛利率29.9%，同比+1.3pct，铜产品销量4.68 万吨，同比+13%，受益于铜价上涨，公司铜业务贡献利润提升。

盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润49.0、57.6 亿元，对应PE 11.8、10.0 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。