龙蟠科技(603906)：铁锂正极销量高增 印尼工厂放量可期

　　核心观点

2024 年公司实现营收76.73 亿元，同比-12%，归母净利润-6.36亿元，同比减亏48%；2025Q1 营收15.92 亿元，同比+8%，环比-21%，归母净利润-0.26 亿元，同比+67%，环比+92%。2024 年公司磷酸铁锂正极销量17.8 万吨，同比+65%，超过行业增速水平，印尼一期3 万吨磷酸铁锂正极基本建成，并于2025 年开始批量生产，并积极拓展海外客户，2024 年公司先后与LGES、BlueOval 签订长期供货协议。受行业加工费处于低位影响，铁锂正极盈利承压，但整体已展现出减亏趋势；传统业务量利保持稳定。

    　　事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

    　　2024 年公司实现营收76.73 亿元，同比-12%，归母净利润-6.36亿元，同比减亏48%，扣非后-6.88 亿元，同比减亏45%。

其中2024Q4 营收20.12 亿元，同比-10%，环比-4%，归母净利润-3.33 亿元，同比减亏34%，环比-306%，扣非后-2.86 亿元，同比减亏36%，环比-173%。

2025Q1 公司实现营收15.92 亿元，同比+8%，环比-21%，归母净利润-0.26 亿元，同比+67%，环比+92%，扣非后0.54 亿元，同比+53%，环比+81%。

    　　简评

    　　量：铁锂正极销量同比高增，传统业务保持稳定。

销量方面， 2024 年公司磷酸铁锂正极销量17.8 万吨，同比+65%，超过行业增速水平；预计2025Q1 铁锂正极销量3.5 万吨左右，环比下降主要是传统淡季以及美国关税影响。

产能方面，2024 年公司在江西宜春建设的年产4 万吨磷酸铁锂项目已达到预定可使用状态；印尼一期3 万吨磷酸铁锂正极基本建成，并于2025 年开始批量生产，同时印尼二期9 万吨正在筹建中。

客户方面，公司已与宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能、LGES、Blue Oval 等全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，同时积极开拓海外客户，目前与日本、韩国、美国等十余家海外客户已陆续进入样品小试、中试、小批量订单、客户审　　厂及通过合格供应商认证等阶段。2024 年公司与LGES 签署5 年长期供货协议及修订协议，约定2024 年至2028年合计向LGES 销售26 万吨磷酸铁锂正极；2025 年1 月公司控股孙公司锂源（亚太）与Blue Oval 成功签订供应协议，约定2026 年至2030 年向该集团销售磷酸铁锂正极。今年随着公司印尼工厂一期开始量产，海外客户销量将逐步起量。

传统业务方面，2024 年公司车用环保精细化学品业务营收18.36 亿元，同比-2.7%，销量48.7 万吨，同比+0.32%，整体保持稳定。

    　　利：铁锂正极受行业加工费低位影响，盈利承压；传统业务盈利增长。

铁锂正极业务方面，受行业整体加工费处于低位影响，2024Q4 预计单吨亏损2500-3000 元，同时受制于计提资产减值损失1.24 亿元（包括商誉减值、存货减值、固定资产减值等）、公允价值变动0.24 亿元、港股上市费用等影响，导致盈利承压。2025 年随着公司出货量规模进一步提升，以及印尼工厂开始出货，预计铁锂业务盈利能力将逐步改善，2025Q1 公司归母净利润-0.26 亿元，已经展现出减亏趋势。

传统业务方面，2024 年公司车用环保精细化学品业务毛利率30.04%，同比+3.07pct，稳中有升。

    　　盈利预测：预计2025-26 年公司归母净利润1.7、4.7 亿元，对应PE 49、18 倍。

    　　风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端　　需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，印尼工厂建设、与LGES 的合作等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。