科博达(603786)：收购捷克IMI公司 全球化生产提速

事件：公司发布公告，全资子公司德国科博达拟用自有资金942.6 万欧元收购捷克IMI 公司。本次境外股权收购是为了提高公司海外市场业务开拓水平，完善生产国际化布局而展开。近几年公司承接较多海外尤其是欧洲市场项目，客户对供应商海外布局要求日益提升，同时境外生产已日渐成为获取客户业务的必要条件，本次收购能实现公司短期境外设厂的目的，提升公司抗风险能力。展望后续，公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，且新产品仍在持续全球获取项目，全球化生产或将有序开展，公司业绩预计保持较快增长，我们维持“买入”。

本次收购为收购厂房、少量固定资产并保留部分员工，便于业务快速导入捷克IMI 被收购前业务涵盖汽车和工业领域，其合作客户多为知名汽车零部件供应商，终端客户包括雷诺、奥迪、宝马、丰田、奔驰、大众、福特、特斯拉等众多国际汽车品牌，总体看收购标的盈利能力优秀，客户较为优质。

本次收购会剥离标的公司现有业务，仅保留不动产及少量其他固定资产，留用部分员工，目的在于后续科博达会高效布局针对自身海外订单的产线，实现业务快速导入。

在收购过渡期制定妥善业务剥离计划，覆盖标的公司期间运营成本为确保科博达自有业务导入期间持续产生收入，捷克IMI 公司将在交割后阶段性为IMI 集团提供代工服务（代工产品为捷克IMI 公司原已获取的部分产品订单）。交易双方以科博达未来自有业务导入所需的必要设备及人员，兼顾代工业务需求为出发点，制定剥离计划，包括保留部分资产和人员，在过渡期通过代工业务持续产生收入，以覆盖标的公司过渡期间的运营成本。

海外新增定点提速，本次海外收购兑现年报中计划事项公司2024 年年报显示，24 年公司新增大众第五代灯控的独家定点，efuse陆续获得奔驰全球、德国大众、理想的订单，还获得了宝马多个车身控制器定点。24 年公司海外销售约1/3，新定点项目中境外项目数量达到了15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过60%，后续海外市场重要性明显提升。同时年报提到公司计划25 年年内完成欧洲工厂设立，本次收购是兑现年报中的计划事项。

    　　盈利预测与估值

我们维持25-27 年营收78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利10.51/14.38/18.37亿元的预测。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为31 倍，给予公司25年31 倍PE(前值30 倍PE），目标价81.02 元(前值77.75 元)，维持“买入”。

    　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。