深度*公司*联化科技(002250)：业绩扭亏为盈 看好行业需求回暖、产品布局有序推进

公司发布2024 年年报，2024 年实现营收56.77 亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03 亿元，同比+122.17%；其中24Q4 实现营收13.18 亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71 亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%。公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营收15.10 亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50 亿元，同比+1747.04%，环比-29.02%。公司拟向全体股东每10 股派发0.2 元（含税）的现金分红。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。

    　　支撑评级的要点

公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善。根据公司2024 年年报，2024 年公司营收同比略有下滑，公司及时调整经营策略，精益管理，提升效率以稳定各基地生产经营情况并实现归母净利润扭亏为盈。2024 年公司毛利率为26.06%（同比+6.20pct），净利率为2.67%（同比+9.33pct），期间费用率为19.23%（同比+0.50pct），其中财务费用率为1.30%（同比+0.97pct），主要系2024年美元汇兑收益同比减少所致。25Q1公司归母净利润同比大幅增长，毛利率为26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct），公司盈利能力逐渐改善。

植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进。2024 年公司植保业务实现营收35.90 亿元（同比-15.39%），产量3.07 万吨（同比+23.84%），销量3.16 万吨（同比+28.20%），库存0.31 万吨（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78 pct）。根据公司2024 年年报，24H2 全球植保部分品种需求量开始回暖，但产品价格低位浮动，行业仍处于去库存周期。公司在技术创新的同时，积极优化供应链布局，建立了中国加海外基地的差异化供应链解决方案。

    　　2024 年公司依托海外基地将产品推入商业化生产阶段，同时马来西亚基地正在按计划建设。

医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。2024 年公司医药业务实现营收12.85 亿元（同比-13.32%），产量705.28 吨（同比-21.24%），销量621.09 吨（同比-12.37%），库存333.07 吨（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13 pct）。根据公司2024 年年报，2024 年公司积极开拓大客户与中小制药公司业务，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，也包括日本、韩国、中国等创新药开发公司；同时逐步推进CRO 业务，在和现有客户做好服务对接的同时，积极拓宽新客户。2024 年公司已经完成或正在执行共计6 个验证项目，其中3 个为API项目。

此外公司CDMO 业务订单也在增长，形成了从临床早期到商业化的项目一体化服务模式。公司医药业务板块销售产品服务从注册起始物料不断向后拓展，目前创新药注册中间体和API占比近二分之一。

功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入。2024 年公司功能化学品业务实现营收3.06 亿元（同比+61.82%），产量2.29 万吨（同比+100.09%），销量2.22 万吨（同比+87.92%），库存0.17 万吨（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28 pct）。根据公司2024 年年报，2024 年公司功能化学品产销量及库存量增长快速，主要系功能化学品部分来料加工个护产品业务增长，以及新能源产品实现生产销售所致。2024 年公司完成包含正极材料、电解液及其配套产品在内的4个新能源产品的试生产运行及客户导入，并推进中试阶段产品1 个，小试阶段产品15 个。2024 年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户加深合作，为业绩增长打下坚实基础。

    　　估值

公司盈利能力逐渐改善，推动植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14 亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56 元，对应PE 分别为24.8/17.3/13.5 倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。