工业富联(601138)：AI服务器高增驱动业绩释放 2025年全年订单增长强劲

　　核心观点

2024 年，公司AI 服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。公司预计在未来3-5 年内云厂商CAPEX 强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025 年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI 服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。

    　　事件

公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入6091.35 亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16 亿元，同比增长10.34%。

    　　公司发布2025 年一季报，2025Q1，公司实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31 亿元，同比增长24.99%。

    　　简评

1、AI 服务器营收同增超150%，全年业绩稳健增长。

2024 年，公司实现营业收入6091.35 亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16 亿元，同比增长10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比增长15.86%；毛利率7.28%，同比下滑0.78pct；净利率3.82%，同比下滑0.59pct。

云计算：AI 服务器营收同增超150%，通用服务器跑赢行业。2024年，公司云计算业务实现营收3193.77 亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI 服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极；通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。公司在云服务市场的份额和影响力不断扩大，云服务商服务器营收同比增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半。

通信及移动网络设备：400/800G高速交换机同比增长数倍。2024年，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98 亿元，同比增长3.20%。其中，5G 终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%；400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。

工业互联网：累计完成对内建设8 座灯塔工厂，对外赋能5 座灯塔工厂。2024 年，公司内部新增两座世界级灯塔工厂，公司新增对外赋能两座灯塔工厂，分别为海信日立青岛工厂与太原重工太原工厂。截止至2024 年底，公司累计完成对内建设8 座灯塔工厂，对外赋能5 座灯塔工厂。

    　　2、25Q1 业绩加速增长，营收、利润创历史同期新高。

25Q1，公司实现营业收入1604.15 亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31 亿元，同比增长24.99%；扣非归母净利润49.03 亿元，同比增长14.76%，营收、归母净利润均创历史同期新高。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%；以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%。通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。

    　　3、2025 年订单增长强劲，全球产能布局持续完善。

公司表示从市场竞争角度，各家仍在激烈的竞争中全力布局，参与“算力竞赛”，中美云厂商都在努力扩大市场份额，提升自身的竞争力。在这种环境下，云厂商的CAPEX 必然会保持一定的强度和持续性的增长，以维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来3-5 年内强度不会减弱。同时，从客户订单能见度及需求来看，2025年Q1 及全年订单增长十分强劲。公司持续扩大全球产能布局，已在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及AI 的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。就关税而言，从过往经验及商业模式来看，通常主要由客户承担。

    　　4、投资建议与盈利预测。

2024 年，公司AI 服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。公司预计在未来3-5 年内云厂商CAPEX 强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025 年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI 服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为281.19 亿元、336.76 亿元、399.28 亿元，对应当前市值PE 分别为13X、11X、9X，维持“增持”评级。

    　　5、风险分析

宏观经济波动带来的风险。电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响该国家及地区的终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。

    　　行业波动带来的风险。电子产品行业的技术及产品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的新需求，公司的经营业绩将可能受到不利影响。

汇率波动风险。公司在全球多个不同货币的国家和地区开展经营，汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。

客户相对集中的风险。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。