皇马科技(603181)：产品销量持续提升 经营业绩稳步增长

公司发布2024 年年报，2024 年度实现营业收入23.33 亿元，同比增加23.17%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增加22.50%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增加27.81%。其中24Q4 实现营业收入6.11 亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增加24.61%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长8.20%。

公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度实现营业收入6.03 亿元，同比增加13.47%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增加15.77%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比增加21.91%。

公司特种表面活性剂产能顺利释放，经营业绩持续增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

产品销量快速增长，经营业绩显著改善。公司特种表面活性剂2024 年产销量分别为18.31 万吨/17.93 万吨，同比分别增长30.66%/26.85%，其中战略新兴板块实现销量4.85 万吨。2025 年一季度产销量分别为4.55 万吨/4.73 万吨，同比分别+11.08%/+16.99%，其中战略新兴板块实现销量1.38 万吨，同比增长30.60%。2024 年公司销售毛利率为24.98%，同比增长0.36 pct，期间费用率（研发+销售+管理+财务）为6.12%，同比-1.13 pct。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望稳步增长。

产能利用率稳步提升，在建项目有序推进。2024 年皇马尚宜工厂产能利用率为82.36%，同比提升17.08 pct。实现净利润2.64 亿元，同比增长22.65%，绿科安工厂产能利用率为79.58%，同比提升15.72 pct，净利润为1.44 亿元，同比增长35.76%。绿科安公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目于2024 年第三季度投产运行，同时“第三工厂”皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目建设有序推进。随着公司现有产能利用率提升，低成本优势有望巩固，同时第三工厂建设顺利推进，未来发展动能充沛。

技术创新优势巩固，产品品类持续增多。公司2024 年研发费用8839.90万元，同比增加16.02%，新增国家授权发明专利18 件，新增国际授权发明专利3 件，新增实用新型专利9 件。2024 年累计拥有国家级重点新产品10 只。新增省级新产品试制计划15 只，累计288 只。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。

    　　估值

结合2025 年一季度销量增长情况以及2026 年产品销量及价格展望，调整盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.84 元、0.98 元、1.14 元，对应PE分别为15.0 倍、12.9 倍、11.1 倍。看好公司产品放量持续增长，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险