国茂股份(603915)：并购赋能高端化 国产替代正当时

　　核心观点

    　　一、国内通用减速机龙头，产品线覆盖全面

国茂股份在国内通用减速机市场中占据领先地位，是拥有最全面的产品线的公司之一，2024年，公司生产出的产品型号约12万种。覆盖多种应用场景，能满足不同客户的多样化需求，增强客户粘性。

二、核心壁垒：直销+经销网络（87家A类经销商）+模块化技术公司拥有 87 家 A 类经销商及众多 B 类和一般经销商，覆盖国内各省及海外地区。国茂股份实施完成年产35万台减速机技术改造项目，形成具有国茂特色的模块化设计等核心竞争力，可3分钟生产1台减速机。

    　　三、增长逻辑：国产替代叠加高端并购

国茂股份齿轮减速机在传动效率较高、使用寿命（对标SEW）等核心指标已接近国际一线水平，叠加成本优势（价格约为外资同类的50%），加速替代进口产品。公司通过收购摩多利（精密行星减速机），实现“通用+专用+精密”全品类覆盖。摩多利的精密行星减速机精度达到P0级别；国茂精密减速器精度小于35弧分。

四、政策催化：设备更新政策刺激需求，2024年公司全年减速机实现5%增长《推动大规模设备更新行动方案》明确要求钢铁、化工、新能源等重点行业淘汰低效设备，公司2024年公司全年减速机实现5%增长，产品市场占有率进一步提升。后续制造业复苏，公司营收将有望进一步增加。

    　　风险提示：人形机器人发展不及预期。行业竞争加剧。材料涨价带来的风险。