海尔智家(600690)：空调业务显著抬头 数字化改革加速落地

　　事件：5 月29 日，公司发布2024 年年度股东大会、2025 年第一次A 股/D 股/H 股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告。

    　　点评：

新一届董事会和高管序列诞生：董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，其中Kevin Nolan 负责北美业务，管江勇负责水联网业务，赵弇锋负责中国区及洗涤产业，吴勇负责冰箱及厨电业务，李攀负责海外市场，宋玉军负责空气业务，付松辉负责智慧楼宇业务，李洋负责全球采购，黄晓武负责资本市场经营及公司战略投融资、公司可持续发展事宜，孙佳程负责财务管理，黄德成负责南亚业务。经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H 股股份总数10%股份、不超过已发行D 股股份总数30%股份的一般性授权。

25 年空调经营明显向上：①零售端增长大幅领先行业：据奥维云网，25M1-4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13%。②市场份额进一步强化：25M1-4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts。

空调竞争力全面提升：①产品方面：25M2 推出线上引流款净省电系列，高能效、AI 智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容。②数字化方面：公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1 海尔品牌主动搜索sov 提升140%。③供应链方面：公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化。

数字化改革提质增效：①数字营销强化ToC 互动能力：25Q1 上线海尔智家AI 数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造Leader 懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱、海尔小蓝瓶等行业热搜爆款。②数字库存降低客户经营门槛：公司已完成POP 客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1 家空产业新引入POP 客户超60 家，POP 渠道零售额增长超100%。

③中国模式向海外复制输出：公司25 年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效。

高股息支撑高价值：①高分红政策延续：公司24 年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24 年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25-26 年公司现金分红比例不低于50%。25 年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025-05-30，假设25 年归母净利润215 亿元，现金分红率50%）。②25 年股票回购稳步推进：据公司公告，公司计划25 年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A 股股票，回购价格不超过40 元/股，回购总金额不超过20 亿元且不低于10 亿元。自回购起始日（2025 年4 月7 日）至2025 年5 月30 日，公司已回购A股股份1243.6 万股，回购金额达3.12 亿元。

盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，25 年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进。维持公司2025-2027 年归母净利润预测为215/243/273 亿元，现价对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54 元。