海油发展(600968)：2024公司业绩稳健增长 行业景气上行 盈利能力持续提升

　　投资要点

事件：公司发布2024 年报与2025 第一季度报告，营收利润双增长1）2024 业绩：公司2024 年实现营业收入525.2 亿元，同比增长6.5%，主要系公司核心能力建设成效和增储上产深入推进，技术服务及产品类工作量增长；实现归母净利润36.6 亿元，同比增长18.7%，主要系公司降本增效持续推进。

2）2025Q1 业绩：公司2025Q1 实现营业收入100.7 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长18.5%。

    　　公司盈利能力同比提升，降本增效成果显著

1）利润率方面：公司2024 年毛利率为14.6%，同比提升1.2pct，主要系公司开展提质降本增效行动，营业成本增幅低于营业收入增幅；2024 年净利率为7.2%，同比提升0.7pct；2025Q1 毛利率为12.9%，同比提升1.0pct，环比下降1.7pct，净利率为6.1%，同比增长0.3pct，环比增长0.9pct。

2）费用率方面：公司2024 年期间费用率为5.7%，同比下降0.7pct，其中销售费用率为0.5%，同比提升0.03pct；管理费用率为3.3%，同比下降0.2pct；研发费用率为1.9%，同比下降0.5pct；主要系公司研发项目更注重质量和效益，项目数量减少。财务费用率为0.01%，同比下降0.01pct，主要系存款利息增加。

能源技术服务：南海开采规模效应逐步体现，盈利能力快速提高能源技术服务板块以油气生产服务为主，公司运营FPSO 数量位列亚洲第二、全球第四。营收端：板块营收和中海油产量高度相关，受益于中海油增储上产背景下资本开支的持续提高。盈利能力端：伴随FPSO 折旧陆续到期，以及中海油南海开采加速使得FPSO 利用率提高，板块毛利率有望持续提升。

能源物流服务：天然气进口量持续走高，LNG 船建设加速推进能源物流服务以物流运输等配套服务为主，LNG 运输行业处于景气上行周期。

需求端：能源物流服务营收与天然气进口金额高度相关，随着能源消费结构的变化和国内宏观经济的增长，LNG 进口量不断提升，中海油为全球第二大LNG 进口商，空间较大。供给端：公司当前拥有11 艘LNG 运输船，未来还有11 艘船将陆续交付，同时还自主开发了冷能综合利用技术，提高LNG 业务附加值。

    　　盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营业收入为570、635 和689 亿元，2025-2027 年CAGR 为10%；公司2025-2027 年归母净利润为41.2、47.1 和52.1 亿元，2025-2027 年CAGR 为12%，对应当前股价PE 值为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中海油资本开支不及预期；国际油价大幅下滑；海外业务拓展不及预期。