水星家纺(603365)：家纺迎新机遇 看好龙头份额进一步提升

睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇。1）睡眠问题对国民健康形成困扰：据中国睡眠研究会，中国18 岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%；据艾瑞咨询，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。2）悦己消费成为国内新消费趋势：参考日本，我们认为中国处在消费趋势快速变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程度大幅提升。3）内容平台加速床品市场教育：抖音、小红书等内容平台崛起，让消费者更容易了解床品参数、功能、材质等信息，激发潜在需求。

    　　枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容。1）枕头单品爆发：

作为与睡眠质量高度相关的床上用品，枕头成为消费者青睐的单品品类，2024 年水星家纺、罗莱生活枕芯品类收入增速明显领先于其他品类，亚朵深睡记忆枕PRO 销量达到380 万个以上（同比+200%+），单品类销售额突破10 亿元。2）测算：我们估计2024 年国内枕头市场规模约在250 亿元量级。近两年头部品牌在记忆枕品类上的发力，有望促进记忆枕渗透率提升。

记忆枕价位显著高于普通枕头，因此枕头迭代有望带来国内家用枕头消费市场扩容，我们测算在中性情景下，到2030 年记忆枕市场规模有望突破400亿元，CAGR 达到50%。

    　　水星家纺：发挥龙头优势，研发+营销同时发力，有望进一步扩大市场份额。

1）家纺市场集中度较低，龙头市占率有望保持提升。2024 年国内家纺市场规模3279 亿元，据我们估算前三大品牌水星家纺/罗莱生活/富安娜市占率分别约为1.3%/1.1%/0.9%，行业集中度较低，但龙头市占率呈小幅提升趋势。2）研发+营销同步发力，积极拥抱行业新机遇。产品思路方面，2025年上半年公司重点发力大单品雪糕被和人体工学枕，在深化大单品战略的同时，发挥龙头研发优势布局全品类，自主研发人体工学枕、智能枕等。市场推广方面， 2025 年4 月官宣两位新的品牌代言人，并同步宣传大单品雪糕被和人体工学枕，提升大单品曝光度。3）公司在头部品牌中具有性价比定位特点。水星在同行中毛利率相对较低，体现其具有一定性价比定位。

我们认为定位性价比一方面在市场扩容期有望覆盖更多消费人群，另一方面也使得公司具有更大的产品优化空间，毛利率有望保持提升趋势。4）近期业绩：24 年及25Q1 在宏观消费疲软环境下，公司业绩展现韧性。

盈利预测与投资评级：在睡眠经济+悦己消费+内容平台共振带动下，国内家纺行业迎来新的发展机遇，其中记忆枕品类作为典型代表已经爆发市场潜力，我们认为这也可能表明国内家纺市场存在较大的扩容空间。水星家纺作为行业头部公司持续深耕家纺主业，今年以来在研发、营销同步发力，结合性价比优势，有望进一步提升市场份额。结合前文针对记忆枕市场规模的测算，我们预计2025-2027 年水星家纺记忆枕销售额有望从1.14 亿元大幅提升至6.44 亿元。我们将2025/2026 年公司归母净利润预测值从3.86/4.26 亿元分别上调至3.99/4.48 亿元，增加2027 年预测值4.97 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为 12/11/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内记忆枕市场空间及水星家纺记忆枕销售规模测算偏差，宏观经济波动，市场竞争加剧等风险。