古井贡酒(000596)股东大会交流更新：公司稳扎稳打应对行业周期波动

　　公司近况

    　　我们近期参与了公司股东大会，并与公司管理层就公司近况、未来发展展望等情况展开交流。

    　　评论

    　　公司组织力和应变能力领先，应对行业周期波动的战术明确，稳扎稳打。

复盘看，公司在上一轮2012-2015 年的行业下行周期沉稳应对，通过对内打造营销铁军上下一心，对外积极拓展市场取得了较好的表现，2012-2015年营收CAGR7.7%。公司在上一轮周期所积累的强组织及渠道力亦在助力其跨越当下周期，巩固省内份额。

公司产品矩阵明晰抢占核心价位，多举措强化单品竞争力。公司后续或加大献礼及古5 产品的容量，提升塔基产品性价比，在古8 产品上试点渠道改革提升经销商积极性，在古16 产品上发力高线城市的宴席市场，定位300-400 元价格带，今年将持续贡献重要增量，古20 以控量为主，定位500-600 元价位带，会坚持长期培育的思路；此外，公司亦重视光瓶酒机会，发力打造百元以下价位的老瓷贡、老玻贡，目前招商铺货稳步推进，反馈符合预期。

短期消费环境有所波动，公司积极加大终端活动力度，保持渠道库存处于合理水平。根据我们的草根调研结合公司反馈看，二季度安徽白酒市场的政商务场景需求较弱，宴席场次虽在去年低基数上有所反弹，但是用酒量并未有明显反弹，短期白酒消费需求偏弱；公司正开展较多的终端动销活动推动渠道库存去化，保持渠道的库存处于合理水平，维护渠道信心；同时结合公司的产品结构看，公司年份原浆产品线中有献礼、古5 和古8 等面向大众消费主力价格带的产品，短期需求波动对公司的影响可控。我们建议后续持续关注需求复苏的节奏及情况。

    　　盈利预测与估值

考虑到整体消费偏疲软程度超预期，我们下调2025/2026 年盈利预测2.0%/4.9%到60.2 亿元/64.4 亿元。同时行业整体受需求疲软影响承压，我们下调目标价11.5%至200 元，目标价对应25/26 年17.6/16.4x 市盈率，当前股价对应仍有32.8%上行空间，当前股价对应2025/2026 年13.2/12.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提升幅度不及预期。