源杰科技(688498)：CW硅光光源放量+EML持续攻艰 25年经营再上台阶

公司公告，根据公司投资者关系交流记录，公司的硅光光源芯片的产能和良率在逐步提升。5 月8 日签订的6187.16 万元的大功率激光器芯片产品采购订单正在组织交付工作，CW100mW芯片已完成客户验证，100G PAM4 EML已经完成客户验证，200G PAM4 EML 完成产品开发并推出。

2024 年公司实现营收2.52 亿元，同比增长74.6%，其中电信、数据中心及其他业务的收入分别同比增长52%和919%，毛利率分别为24.6%和71.0%，同比分别下降15.6pct 和13.9pct。电信市场中，公司的产品以2.5G、10G等中低速率产品为主，随着市场竞争加剧，产品价格下降，公司面向下一代25G/50G PON 的光芯片产品实现出货。在数据中心市场，公司2024 年下半年实现了CW 硅光光源产品的量产销售，2024 年实现百万颗以上出货。

24Q4/25Q1 ， 公司分别实现营收为0.74/0.84 亿元， 分别同比增长44.5%/40.5%，环比增长27.5%/14.1%；分别实现归母净利润-0.06/0.14 亿元，25Q1 盈利转正，渐入佳境；毛利率分别为42.1%/44.6%，环比分别提升20.1/2.6pct；归母净利率分别为-7.5%/17%，环比分别提升11.9/24.5pct；四大费用率之和分别为45.5%/24.3%，分别同比提升24.7/5.2pct。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5/-2.1/-1.2/+5.9pct。

公司持续加大对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，持续提升产品竞争力。展望2025 年，CW 硅光光源产品放量是2025 年的核心增长来源，公司在积极跟随下游客户拓展海外市场，预计2025 年有望获得更多机会。伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升，公司的盈利能力有望继续提升。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润为0.98/1.78/2.62 亿元，对应PE 分别为112/62/42 倍，维持“买入”评级。