安德利(605198)：供需格局改善 市占率有望提升

　　核心要点：

    　　我国在浓缩苹果汁行业有绝对的话语权

全球浓缩苹果汁行业呈现需求稳定、供应集中的特点，主要消费市场以发达国家为主，需求刚性且稳定增长，同时新兴市场需求逐步上升。根据Wind 及共研网，中国作为全球最大的苹果生产国，产量占全球50%以上，其中90%用于出口。根据国投中鲁2024 年年报及中国进出口土畜进出口商会，2024 年我国浓缩苹果汁出口量占全球38.3%，是全球主要供应国。

出口区域结构不断优化。根据安德利果汁2019 年年报，2019 年5 月起美国对进口自中国的浓缩苹果汁征收25%的关税。我国浓缩苹果汁对美出口占比下降，南非等零关税市场出口量逐步扩大，出口区域结构不断优化。

行业格局改善，安德利市占率有望提升

2022 年后行业洗牌，供给趋紧，龙头企业迎来整合扩张机会，议价能力增强。国内浓缩苹果汁原来有海升果汁、国投中鲁，安德利，陕西恒通四家龙头企业，根据中国财富网数据，过去的四大家常年销量均在10 万吨以上。

2022 年之后，规模较大的海升果汁、陕西恒通先后退出，我国浓缩果汁出口量逐步下降，出口单价上升，安德利和国投中鲁逐步承接市场需求，议价能力增强。安德利通过收购扩产持续提升产能，凭借低负债率和产能整合优势，市场份额有望进一步扩大。

安德利客户长期合作客户，需求较为稳定，价格敏感度较低。公司国外主要客户是可口可乐、百事可乐、达能、卡夫、雀巢、三井等大型饮料生产商和贸易商；国内客户为多家国内知名食品饮料企业，浓缩果汁成本占产品成本比重很小，饮料厂商客户对浓缩果汁的价格敏感度相对较低。

我国市场需求结构提升，公司积极多元化布局高浓度果汁市场份额逐步提升，NFC 市场空间较大。中国果汁市场仍以低浓度为主，随着健康消费理念的深化，高浓度果汁占比扩大。根据中研网，我国NFC 果汁仅占100%果汁消费量的2%，远低于美国的60%以及欧洲的35%，预计2024-2027 年我国NFC 果汁市场规模年复合增长率达23.6%。

安德利不断推进多元化延伸，布局NFC 产能及市场拓展。目前公司开发了脱色脱酸浓缩果汁（苹果果糖）、NFC 苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁、番茄汁、橙汁、柠檬汁等多品种果汁，顺应市场需求。

    　　投资建议

在行业集中度提升+需求结构提升的背景下，安德利通过并购整合强化产能优势，叠加产品结构升级，龙头地位将进一步巩固。我们预计公司2025-2027年营收分别为18.64、23.51、28.39 亿元，同比增长31.5%、26.1%、20.8%。

    　　归母净利润分别为3.55、4.61、5.67 亿元，同比增长36.2%、29.7%、23.0%。

EPS 分别为1.02、1.32、1.62 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能拓展不及预期；新品销售不及预期；关税波动风险；食品安全问题；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。