四方股份(601126)：二次设备头部厂商 网外有望形成第二增长曲线

　　投资要点

    　　管理层技术背景深厚的二次设备龙头

四方股份由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994 年，为电力的发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合等产品及解决方案。实控人杨奇逊院士被誉为“中国微机保护与自动化技术的开拓者”，现任领导层大部分拥有电力专业背景，为公司技术发展及经营管理提供有力支撑。

    　　特高压进入加速投资期

2025Q1 国网加快电网投资建设，推进大规模设备更新改造，截至3 月底，电网投资同比增长27.7%，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达172 亿元。我们认为藏东南-粤港澳、陕西-河南、蒙西-京津冀、南疆-川渝、库布齐-上海特高压工程有望在2025 年内加速推进，全年有望实现核准开工4-5 条特高压直流线路。

    　　承载力不足促进配电网智能化转型

高比例可再生能源和电力电子设备的“双高”特性对配电网安全稳定运行造成较大挑战。我们认为以新能源为主体的电源结构或将加速消耗灵活性调节资源，使得系统调节更加依赖配网智能调节能力。当前政策端和投资端都在逐渐向配网智能化倾斜，接下来或将逐步进入配网智能化改造高峰期。

    　　公司技术实力和市场份额均位居前列

据统计，公司在国网特高压-二次设备品类市占率为2.7%，在输变电设备-继电保护品类市占率为14.2%，产品市占率均处于前五。公司与科研院校合作，开展了具有战略性、前瞻性的技术研究，重视技术人才培养，技术人员占总员工比例超过62%，积极拓展构网型、绿电算力解决方案等新技术，网外有望形成第二增长曲线。

投资建议：技术优势维持业绩增长，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营收分别为82.99/97.70/112.73 亿元，同比增长19.39%/17.73%/15.38%，归母净利润分别为8.18/9.61/11.06 亿元，同比增长14.33%/17.43%/15.15%，EPS 分别为0.98/1.15/1.33 元/股，对应三年CAGR 为1 5.63%。公司利润有望稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；电网建设不及预期风险