招商积余(001914)与招商局集团财务公司续签《金融服务协议》的点评：存量贷款置换 资金效率提升

　　本报告导读：

    　　为进一步拓宽融资渠道并提高资金使用效率，公司与招商局集团财务有限公司续签为期三年的《金融服务协议》。

    　　投资要点：

维持目标价， 维持增持评级。我们认为公司背靠大型企业集团，存量经济背景下，集团内各子公司“去双非”（非主业/非盈利）趋势明确，公司专业化、集约化和市场化优势明确，具备更确定性成长道路，因此维持2025/2026/2027 年的EPS 分别为0.89/1.03/1.14 元。

考虑公司坚持“开源增收”与“提质增效”双轮驱动，我们给予公司2025 年16.96 X PE，维持目标价16.42 元。

公司与招商局集团财务有限公司续签为期三年的《金融服务协议》，以进一步拓宽融资渠道并提高资金使用效率。根据协议内容，公司在财务公司的日终存款余额不得超过10 亿元，而财务公司向公司授出的每日最高未偿还贷款结余（包括应计利息和手续费）不得超过20 亿元。财务公司提供包括存款、结算、信贷、外汇及其他多种金融服务，其中存款利率不低于国内主要商业银行同类利率，贷款利率不高于其他国内金融机构同期水平，跨境结算费率不高于市场标准。

此次关联交易符合公司及股东的利益，符合集团资源协同与产融结合的战略导向。截至2025 年5 月27 日，公司在财务公司仅有0.26亿元的存款余额，无贷款。财务公司作为招商局集团有限公司控制的企业，属于公司的关联方，但不属于失信被执行人。财务公司成立于2011 年，注册资本50 亿元，截至2024 年底资产总额达525 亿元，经营状况稳健。

通过盘活营运资金、推进存量贷款置换及协同集团资源，公司2024年末融资余额较年初下降超过 50%。2024 年末，公司融资余额较年初下降超过50%，其中银行贷款为主要融资途径，期末融资余额为83,270 万元，融资成本区间为1.95%～2.65%。融资期限结构方面，1 年以内的融资余额为16,960 万元，1-2 年的为46,400 万元，2-3 年的为19,910 万元。目前公司授信额度储备充足，2024 年还积极利用国家政策支持，成功落地首笔股票回购专项贷款。

    　　风险提示:市场化拓展和增值服务发展不及预期。