三星医疗(601567)：国内经营彰显韧性 海外提供高增引擎

　　6 月4 日三星医疗出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司表示国内电表降价或受新老标准交替阶段影响，部分厂商短期存在压价去库动力。

2024 年新标准智能电表或于2025 年第3 批开始规模化招标，或带来量稳价升。配电网内集采为公司提供份额提升机会，配电网外市场客户多元化持续推进。海外业务拓展顺利，为公司后续增长带来强劲动能支撑。公司当前分红比例与股息率均已较高（24 年为55.12%、3.9%），维持“买入”评级。

国内电表降价或受新老交替阶段影响，新标准下有望量稳价升1）电表招标历史沿用集采模式，近期价格波动并非集采因素导致。2）2025年计量设备招标仍保持3 个批次，招标量批次间存在波动，同比数据对全年需求不具备强指引意义。3）当前电表处于新老交替阶段，新标准后招标量上有望企稳，同时更具备技术优势的龙头企业有望在前期获更高份额。4）新标准推行周期内，前期价格一般会高于后期，投资者需关注价格周期性。

配网集采变压器带来盈利压力有限，龙头集中度有望提高1）配电网内方面，集采影响规模有限，叠加公司积极采取降本措施，毛利率影响有限。国网集采模式下擅长参与总部集采的头部企业有望扩大市场份额，公司在华中、华北区域集招中标规模有明显提升，规模效应提升进一步带来成本摊薄。2）配电网外方面，公司已基本实现新能源央企全覆盖，同时深挖省级公司需求，加大开拓地方国企、风电领域等行业大客户。2024年，公司风电累计取单 5.60 亿元，同比增长63.27%。

    　　海外业务拓展顺利，分红比例与股息率较高

截至25Q1，公司在手订单 157.17 亿元，同比增长26.12%，主要得益于海外订单快速突破。公司海外实现欧洲、拉美配电突破，截至25Q1，海外配电在手订单16.67 亿元，同比增长134.05%。公司海外用电业务发力新兴市场，聚焦 AMI 系统集成总包，海外用电业务毛利率有望伴随总包业务交付占比提升而提升。公司24 年股利支付率达到55.12%，股息率达到3.9%（以 250605 收盘价计算），公司计划25-27 年维持高比例分红，每年现金分红金额不低于公司当年归母净利润的45%。

盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利润预测为29.2、35.7、43.1 亿元，同比增速分别为 29.2%、22.3%、20.8%，维持给予配用电/医疗业务2025 年17/27XPE，维持目标价38.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。