曲美家居(603818)：亏损金额同比收窄 海外储备订单回暖

　　本报告导读：

    　　2024 年公司亏损金额同比收窄，同时现金储备及债务水平优化。从经营上来看，海外订单企稳回升，国内产品竞争力提升&发力新媒体平台内容资产。

    　　投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.16/0.25/0.30 元（2025-2026 年原0.19/0.29 元），参考行业估值水平，考虑公司储备订单企稳回暖，同时积极提升盈利能力，给予公司2025 年0.9xPS，下调目标价至4.99 元，维持“增持”评级。

亏损金额同比大幅收窄。2024 年公司实现营业收入35.52 亿元，同比-11.81%；归母净利润-1.63 亿元，2023 年为-3.04 亿元。2025Q1 公司实现营业收入8.79 亿元，同比-0.99%；归母净利润-0.04 亿元，2024Q1 为-0.79 亿元。主要系2024 年国内房地产市场承压，家具需求偏弱，境外市场需求也呈现疲态，叠加海外融资成本保持高位，公司盈利能力受到影响，但是从公司内部来看，公司通过持续深化战略布局，改善经营质量，提升盈利能力，亏损金额同比有所收窄。

海外储备订单企稳回升，国内发力新媒体营销。分销售模式来看，2024 年经销店-海外模式贡献收入25.31 亿元，同比-9.65%，2024 年下半年以来海外市场回暖，公司订单储备企稳回升，预计2025 年Ekornes AS 收入有望恢复增长。2024 年经销店-国内模式收入5.55亿元，同比-23.99%，在行业承压的情况下，公司通过产品优化、研发创新持续提升产品竞争力，同步打造曲美在抖音、小红书等新媒体平台的线上内容资产，提高品牌曝光度和全渠道流量。2024 年直营、大宗及其他收入3.96 亿元，同比-7.76%。

现金储备及债务水平优化。2024 年末Ekornes AS 在手现金同比提升1.7 亿挪威克朗，上层母公司EkornesQMHoldingAS 有息负债同比减少1 亿挪威克朗。

风险提示：原材料价格上涨超预期，债务优化进度不及预期。