海尔智家(600690)何以海尔：时代共振 踏浪全球

　　投资建议

海尔家电业务经历40 余年发展，海尔智家成为全球布局完善、规模份额领先的家电龙头。我们复盘了公司在全球品牌运营、高端卡萨帝创牌和渠道变革的发展路径，背后体现的是战略坚定、管理创新、执行高效的企业能力。

    　　理由

全球家电布局的标杆，高端品牌打造的旗帜。1）规模和份额领先。2024年，海尔在全球大家电自主品牌零售量份额17.4%排名第一（Euromonitor），北美大家电份额第一，中国市场冰洗零售份额第一。2）全球品牌集群与供应链体系布局。海尔在全球拥有七大自主品牌，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销本土化体系，供应链韧性更好对冲关税风险。3）公司培育出卡萨帝、三翼鸟等品牌，卡萨帝品牌认知、渠道布局、产品创新持续领先，实现了高端品牌、场景品牌、生态品牌的全面领跑。

战略聚焦、管理创新与组织变革是海尔成功的基因密码。1）战略聚焦：坚持全球化发展和高端品牌打造。公司在波动的外部环境和不确定的经营结果中始终保持强大的战略定力和坚定的执行能力。2）管理创新。从“管理十三条”到 “人单合一”模式的迭代再到新时代海尔决策层“十三问”，无不体现着海尔的管理创新和战略决策哲学。“人单合一”是公司自我激励及赋能企业文化的驱动力，最终完善成一个从绩效衡量到薪酬机制、从文化赋能到管理团队共识的完整闭环。3）组织变革与时俱进。从最初的名牌战略阶段到当前的生态品牌战略阶段，海尔从传统的科层制转型为生态型企业。

海尔的未来：深化零售变革，优化全球战略布局。海尔高管集体出镜是“用户中心”传播策略的革新，三筒洗衣机的创新更是直面用户需求的例证。公司持续推进中国区零售变革，深化直达用户能力建设，全链路数字化转型，实现用户体验和运营效率的提升；海外市场坚持本土化战略，推动产品创新与渠道拓展，开展海外数字化变革，提升当地运营水平、市场份额和盈利能力，加速新兴市场增长；深化暖通空调产业链纵深布局，突破原有品类瓶颈；研发制造端推动极致成本，系统提升成本竞争力。

    　　盈利预测与估值

若假设公司25 年现金分红率为50%，当前对应的25 年股息率为4.5%。我们维持2025/2026 年211 亿元/239 亿元盈利预测不变，当前股价对应A股/H股/D股11.0x/9.6x/6.8x 2025E P/E。维持A股/H股/D股目标价35 元/34 港元/2.1 欧元不变，对应A股/H股/D股15.6x/14.0x/7.7x 2025E P/E，较当前股价分别有41%/46%/13%的上行空间。

    　　风险

    　　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。