锦江酒店(600754)：拟H股上市事件点评：顺应国际化趋势 优化资本结构

　　本报告导读：

    　　公司拟发行H 股寻求港交所上市，在优化自身资本结构同时，顺应国际化趋势。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。维持 2025/26/27年EPS为0.93/1.12/1.31元，其中2025/26/27 年归母扣非净利润分别为10.00/11.00/13.00 亿元。由于25 年公司仍处于组织调整和资产梳理阶段，仍需确认部分费用，因此以2026 年业绩为估值基准。考虑公司为行业龙头，且业绩改善空间大，给予2026 年高于行业平均的27.1xPE 估值，维持目标价30.35 元。

事件：根据公司董事会决议，公司拟发行H 股股票，并在香港联合交易所主板上市。其中：1）发行时间：将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次H 股上市。2）发行方式：香港公开发行及国际配售新股。3）发行规模：拟发行的 H 股股数不超过本次发行后公司总股本的15%。4）定价方式：通过订单需求和簿记结果，采用市场化定价方式，最终由公司股东大会授权董事会或董事会授权人士单独或共同代表公司和整体协调人共同协商确定发行价格。

海外确有资金需求，将用于开发、偿债、补充资金。①公司2024 年境外业务营业收入达到5.56 亿欧元，海外业务占比高。截止2025Q1，公司长期借款余额为68.50 亿元。②通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险和财务费用是公司重要经营战略。③根据公司公告，进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金等。

    　　若本次H 股发行能够完成，上述融资将有望对公司资产负债结构、海外产品的改造升级有较多帮助。

顺应国际化趋势，市场化定价提升业绩释放动力。①2025 年以来，有较多A 股公司向港交所递表寻求A+H 股上市，头部企业加速港股上市步伐。②根据公告，H 股定价采用市场化定价方式，A 股估值将是重要参考，且A 股与H 股市值将相互影响、因此公司业绩表现将成为估值的重要参考。③公司此前实施股权激励方案，市场化定价也将在客观上提升公司完成股权激励业绩目标的动力。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。