卫星化学(002648)：一季度业绩高增 回购彰显信心

本报告导读：

    公司225Q1 业绩同比高增，新材料陆续贡献，回购彰显未来信心。

    投资要点：

维持增持评级 ，维持盈利预测，维持目标价：因为原油中枢下行带动乙烯价格回落，我们下调2025-2027 年EPS 为1.93/2.30/2.83 元（原为2.13/2.86/3.32 元），参考可比公司，考虑到贸易争端的潜在冲击，给予2025 年12XPE 估值，下调目标价为23.16 元（原为31.95元），维持“增持”评级。

2025Q1 业绩同比高增，业绩符合预期：公司公告2025Q1 实现营收123.29 亿元，同比+40.03%，环比-7.81%，净利润15.68 亿元，同比+53.58%，环比-33.98%，扣非后归母净利润16.92 亿元，同比+59.17%，环比-13.65%。非经常性损益合计-1.24 亿元，主要受金融资产公允价值波动影响。得益于2024Q4 多元醇投产带来的收入弹性，并且考虑到2024Q1 季节性检修带来的影响，公司2025Q1 业绩符合市场预期。

一季度要化品价格延续修复态势，产品价差呈现分化：2025Q1 公司主要产品价格以及价差涨跌互现，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/环氧乙烷/ 丙烯酸甲酯/ 丙烯酸乙酯/ 丙烯酸丁酯价格分别为6050/7979/8329/6845/11835/10455/9764 元，环比分别-1.93%/-7.78%/-4.76%/-3.42%/-2.0%/+15.21%/+2.58%/+3.92%。2025Q1 公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为29249/2298/3736/1036/926 元/ 吨， 环比-12.44%/-7.79%/+33.82%/-12.15%/+27.70%。

新材料陆续贡献，回购彰显信心：公司α-烯烃综合利用项目进展顺利，α-烯烃新材料产业园重点布局聚烯烃（含茂金属聚乙烯），聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料，拓展高性能材料。2025 年，公司计划投产年产20 万吨精丙烯酸、年产8 万吨新戊二醇，及与SK 合资的年产4 万吨EAA 项目，进一步强化丙烯酸及酯类产业链闭环。公司于2025 年4 月10 日召开董事会审议通过回购方案，拟回购678-1356 万股，截止2025 年4 月30 日公司已通过集中竞价交易方式回购230 万股，占总股本0.0683%，回购彰显长远信心。

    风险提示：乙烷价格上涨，产能建设进度低于预期。