珀莱雅(603605)：站在新发展阶段的多品牌美妆龙头

公司两大主力品牌目前保持良好的行业竞争力。各大平台的618 活动，正在火热进行，阶段性数据显示，公司主品牌珀莱雅在天猫美妆618 第一阶段（5/16-5/26 日）中稳居全行业第1 名，在抖音5 月美容护肤品牌榜中排第3 名。公司彩妆品牌彩棠在5 月抖音彩妆领域排名第5 名，相比去年同期的第16 名明显提升。

公司目前是所有国货美妆中多品牌布局最为完善的集团之一。目前旗下拥有珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、科瑞肤、原色波塔、惊时共7 大差异化品牌，覆盖护肤、彩妆、洗护等多个赛道。公司也是国货美妆中首个破百亿收入的公司，从2017 年上市以来经过了多年时间的验证。

目前市场对公司的担心主要集中于二代接班后的短期磨合和经营前景（接班人能力、管理层的短期变动等），但没有认识到二代接班后的变革对公司长期发展的正面影响。今年以来公司层面积极的变化正在发生（1）产品推新的节奏明显加快，比如3 月新推的夜气垫、超膜粉管、4 月新推的精修瓶、5 月新推的全新能力蕴白系列等（2）持续加码研发投入——4 月全球研发团队正式官宣、5 月公告与恩和生物达成战略合作，双方将聚焦合成生物学与AI 技术的融合应用（3）加快数字化建设——4 月首次设立首席数字官，5 月与蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作，后者将在AI智能云客服、智能巡检和全链用户体验等方面助力公司提升消费者体验。我们认可以上变革，也对新接班人领导下的的专业化、国际化和数字化策略持较大期待。

我们认为，对一家具有较长发展历史、较大规模体量、同时已经有良好的多品牌矩阵布局和研发储备的公司而言，它的未来并不会因为几个人的离开而发生本质的变化，更多是取决于公司本身的产业基础、内部的运营体系和机制等。

我们认为公司未来的发展壮大，除了做好现有的多品牌多品类基础外，中国文化自信下的出海和并购也是必经之路之一。在5 月举行的年度股东大会上公司也表示，正考虑通过巴黎分公司实施海外并购，以进军婴童、香水及男士护肤等新领域。我们看好公司的长期发展空间。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为4.56、5.36 和6.06 元，DCF 目标估值112.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等