爱旭股份(600732)：勇立BC光伏技术潮头 破局行业周期先锋

　　行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径

电池技术变革是破局光伏周期底部的重要路径之一，各周期的光伏龙头往往也坐拥着电池技术的创新。光伏行业面临产能过剩的问题，受此影响产业链价格持续下跌，目前组件均价已经低于0.7 元/W 水平，据测算各环节处于亏利润甚至亏现金状态。电池技术是主产业链中仍存在变革的环节，工信部的光伏制造行业规范条件和陕西省的光伏领跑计划指明了高效电池组件的发展方向，助力淘汰过剩产能，修复供需过剩态势。BC 电池高效美观，具备溢价优势，有望获得超额盈利。BC 理论效率极限为N 型电池技术之首，具有美观性高、衰减水平低、隐裂风险小、阴影遮挡发电优化、热斑温度低、弱光发电量更高等优势。国内发电集团对BC 认可度提升，陆续设置BC 组件标段，溢价优势保持在5 分左右，而且海外市场溢价更高。虽然当前成本高于TOPCon，但降本路径清晰，随着成本持续优化，有望形成超额盈利。BC 生态圈逐步完善，有望成为主流技术路线之一。BC 生态圈不断扩大，主产业链除隆基、爱旭、中环以外，晶澳、协鑫、通威等企业也陆续布局BC 电池，设备端也逐步走向成熟，助推单GW 投资额降低，辅材端胶膜、焊带、银浆等企业也有相关BC 产品推出。复盘光伏技术变革的历程，效率和成本是核心驱动因素，BC 同样具备上述条件，有望成为主流技术路线之一。

    　　爱旭股份：ABC 走向成熟，资金压力有望缓解

爱旭股份2021 年SNEC 即展出ABC 电池，历经4 年发展无论是公司产品还是市场培育均已经走向成熟。1）产品方面，BC 生产流程更复杂，产能良率爬坡难度更高，爱旭股份押注BC路线持续深耕，目前无论是效率还是成本均已体现逐步体现优势。公司ABC 组件量产交付效率已经达24.6%，效率最高可达25%+的“满屏”组件也在2025 年3 月起实现了交付。电池良率已经达到97%-98%，组件良率在99%以上，根据《背接触（BC）电池技术白皮书》，当前BC 的制造成本与TOPCon 相比差异已经控制在5 分/W 以内，且未来成本仍有进一步下降的空间，公司表示济南基地生产成本有望投产即低于TOPCon。2）爱旭此前为专业化电池厂商，销售组件产品的渠道拓展顺利。公司在欧洲市场拿到五国2025 年顶级光伏品牌，国内地面电站也频频中标，2025Q1 新增销售订单超5GW，保障后续放量。此外市场关注度最高的资金压力层面，公司经营压力最大的时点已经过去，随着ABC 走向成熟，2025Q1 毛利率与经营现金流均实现转正，业绩回暖有望缓解资金压力；同时也通过子公司融资提高资金充裕度；后续产能建设预计采用合资、代工、股权合作等多种模式，加速BC 产能扩张和生态圈建立。

    　　投资建议

2020 年报告《爱旭股份：高效电池领航员，竞争优势凸显》指出爱旭作为龙头电池供应商综合优势突出。爱旭ABC 产品历经4 年发展，有望引领新一轮技术周期，盈利优势有望体现叠加公司资金压力缓解，维持爱旭“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求波动风险；

    　　2、竞争加剧风险；

    　　3、价格不及预期风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。