水晶光电(002273)：立足光学创新 多赛道布局打开成长空间

　　报告要点

公司专注于光学行业二十余年，扎根于成像感知和显示投影两个环节，通过自研及并购的方式，布局产品从红外截止滤光片等光学元器件领域，逐步拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域。公司产品线丰富，成长天花板逐步打开。

消费电子领域，新型滤光片带动盈利改善，微棱镜打开收入天花板，薄膜光学面板提供新收入支撑。1）公司的吸收反射复合型滤光片有望成为高端机型的优选，未来将受益于由高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广的趋势；2）公司于2023 年成功实现四重反射棱镜量产落地，已成为大客户潜望镜头的微棱镜供应商。未来随潜望式镜头在安卓机、汽车电子及AR/VR 领域的推广应用，微棱镜产品将为公司提供更高的业绩弹性。3）公司将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势。未来该领域有望受益于在大客户产业链中供应份额的提升，以及对可穿戴设备、无人机、智能家具等非手机领域的拓展，预计未来3-5 年将为公司提供有力收入支撑。

在汽车电子领域，公司以AR-HUD 为切入点，实现了从消费电子到汽车产业链的跨越，初步形成第二成长曲线。未来随汽车智能化和ADAS 普及率不断提升，AR-HUD 的配置或成为汽车厂商的竞争力之一，我们测算国内AR-HUD 2030 年有望达200 亿元以上，市场空间可观。目前公司在配合更多的车厂做定点开发设计，长安深蓝等部分车型已实现量产。同时，公司在激光雷达视窗片、智能大灯、迎宾灯、车载摄像头的布局也有望随定点客户开发的落地逐步贡献增量收入。

公司高度重视在AR/VR 领域的技术投入，储备第三成长曲线。公司全面布局多条技术路径，同时与全球领先的光波导及特种玻璃材料厂商进行密切合作。在技术上的前瞻性布局，有望助力公司在AR/VR 产业兴起的浪潮中充分受益。

    　　投资建议与盈利预测

公司产品条线逐步丰富，下游布局领域不断拓展，其中大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子HUD 业务有望为公司带来可观收入弹性，并打开成长天花板。我们预计公司2025-2027 年收入分别为73/86/101 亿元，对应归母净利润12/15/18 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示