烽火通信(600498)：光通信筑基 长江计算突围国产算力

从“大”到“强”： 研发赋能经营质量提升烽火通信在2010-2019 年保持稳健增长，但2020 年被美国纳入“实体清单”后遭遇压力，当年营收同比下滑14.55%，归母净利润下降89.55%。面对供应链危机，公司在2020-2022 年完成管理层新老交替，功勋团队鲁国庆等高管离任，由曾军接任董事长，同时启动高强度研发投入，20-22 年研发费用率攀升至12.24%、13.15%及13.27%，研发人员人均薪酬较2019 年增长39%至2022 年的32.66 万元，着力突破“卡脖子”技术：在光通信领域实现硅光器件、电芯片及数字信号处理芯片自研整合，旗下二进制半导体联合东风汽车完成首款国产车规级MCU 芯片DF30 流片。随着技术成果转化，公司24 年归母净利润提升至7.03 亿元，研发费用率优化至10.09%，公司从技术攻坚期迈入“研发投入-技术转化-利润释放”的盈利收获期。

驭算力长风，长江计算加速爆发

在全球算力竞赛与中美科技博弈交织的背景下，美国对华算力芯片管制持续升级：2022 年以算力与带宽双阈值设限，2023 年构建“TPP+PD+制造工艺”管制矩阵，2025 年进一步要求英伟达H20 芯片对华出口需许可证。面对技术围堵，中国以“自主可控”为核心展开战略突围：

三大运营商2025 年算力资本开支增幅超20%，；地方智算中心加速落地，深圳鹏城云脑三期2024 年可达16000P 算力；政策层面出台《数据中心绿色低碳发展专项计划》，明确服务器能效分级标准。烽火通信旗下长江计算是2020 年成立的国产算力服务商，其自主研发的AI 服务器已适配100 多个大模型。国产化算力收入规模近60 亿，近两年复合增长率超过100%。长江计算获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三。国内运营商市场连续中标通用计算、智能计算集采项目。金融领域巩固国有大行的领先份额，并在多个新金融客户实现规模化布局。

    　　全链自主领航，烽火通信迈向全球深海

公司全资子公司烽火海洋成立于2015 年，是全球海洋通信领域一家稀缺的拥有完全自主知识产权和全产业链的通信设备供应商。公司聚焦国际海底光缆总包（EPC）业务，提供涵盖海底光缆、中继器、海缆附件及海洋观测网系统的全系列海洋网络解决方案。有中继系统适用于长距离跨洋通信，广泛应用于国际骨干网络；无中继系统通过远程泵浦放大技术实现无中继长距离传输，部署灵活高效，适用于岛屿间或近海区域连接。从光缆研发生产、中继器设计，到施工船队、工程实施及运维，提供“一站式端对端服务”，可大幅缩短交付周期，降低综合成本。

    　　投资建议

公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化-利润释放”新阶段。子公司长江计算作为国产算力黑马，2024 年国产化算力收入规模近60 亿，2025 年或突破百亿规模。海洋通信通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性。预计25-27 年归母净利润为10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE 24x、19x、15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 大模型进展可能不及预期；

2、算力芯片供应可能不及预期；

    　　3、应收账款可能推动资金链出现风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。