联影医疗(688271)：新一轮股权激励计划发布 助力增长

事件：

公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向1368 名激励对象（约占2024 年员工总数的16.7%）授予500 万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%），首次授予价格为95 元/股（较市价折价约26.6%），限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024 年营收为基础，目标值为2025-2027年分别较2024 年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09%。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股及/或回购的公司 A 股普通股股票。此次股权激励费用预计2.04亿元，2025-2028 年计划分别摊销约5734 万、8730 万、4476 万、1480 万元。

    点评：

营收考核保障扩张增长，全面覆盖稳固团队：公司此次股权激励计划主要考核目标在于营收，目标值的复合增速需达到20%，触发值的复合增速需达到16%，并且只有当营收增长超过目标值，公司层面的归属比例才能达到100%，我们认为此次考核目标的设定将有助于公司实现收入端的扩张增长。此外，此次限制性股票激励计划覆盖面较广，参与人数1368 名员工，包括财务负责人、核心技术人员以及6 名外籍员工，我们认为将更加有效的绑定公司利益与员工利益，吸引和留着优秀人才，调动员工积极性，共同成长。

国内医疗设备市场恢复明显：2025 年开始，湖南、四川、河北、河南等地先后推进县域医共体设备更新，采购设备包括核磁、CT、DR、超声设备等。根据医装数胜数据显示，2025 年1-5 月，医学影像设备市场规模同比增长100.36%，放射治疗设备市场规模同比增长72.41%，我们看好全年采购量的持续恢复。

盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2027 年分别实现净利润16.4亿元、20.0 亿元、24.2 亿元，yoy 分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS 分别为 2.0 元、2.4 元、2.9 元。当前股价对应的PE 分别为65 倍、53 倍、44 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。

    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响