同益中(688722)：深耕超高分子量聚乙烯纤维 进军芳纶双主业快速发展

公司是我国超高分子量聚乙烯纤维规模企业，业绩进入高速增长阶段。公司是专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，成立于1999年，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司深耕超高分子量聚乙烯纤维二十余年，大股东为国投集团，定位为国投集团下新材料平台。在地缘政治动荡的背景下，海外市场和国内市场对防护产品需求大幅增长，公司紧抓市场主流机会，持续加大在防弹装备市场的开拓力度，订单充沛，复合材料需求高速增长，产品销量快速增加的同时业务结构不断优化。2024 年，公司实现营收6.49 亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下滑15.25%；2024年复合材料销售收入占比43.6%。

军民两用需求快速扩张，纺织、体育器械、建筑业及机器人需求空间较大。超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维，性能优异，是军民两用的新材料。长期看，民用领域具有加大发展潜力，包括纺织、体育器械、建筑业及机器人等领域。

2018-2023 年全球范围内超高分子量聚乙烯纤维需求自3.08 万吨增长至5.48 万吨，CAGR达12.2%；我国国防预算逐年增加，驱动超高分子量聚乙烯需求增长，预计2025 年我国超高分子量聚乙烯纤维需求量达到4.12 万吨，2028 年有望增长至5.54 万吨。

我国超高分子量聚乙烯纤维产能快速扩张，但军品等高端领域新增产能有限。2023 年全球超高分子量聚乙烯纤维产能达到6.71 万吨，我国产能为4.5 万吨。虽然中国企业超高分子量聚乙烯纤维产能占比高，但是中国本土企业产品主要以中低端产品为主。近年来我国新增超高分子量聚乙烯纤维产能规划较多，但多数企业仍聚焦民品领域，军品等高端领域行业格局有望维持。

内生外延产能高速扩张，进军芳纶双主业协同发展。超高分子量聚乙烯纤维方面，公司目前拥有7960 吨超高分子量聚乙烯纤维产能，其中2024 年公司IPO 募投项目和控股子公司优和博第三个1000 吨项目均投产，新增产能进入释放期。无纬布方面，公司当前拥有2175 吨产能，进一步优化产品结构。此外，公司2024 年收购超美斯75.8%的股权，正式进军芳纶及芳纶纸业务，实现双主业协同发展，打造高性能纤维产业集群，未来成长空间显著。

投资分析意见：预计公司2025-2027 年归母净利润2.50、3.11、3.72 亿元，对应PE 估值为19/16/13 倍。选取可比公司中复神鹰、光威复材、神马股份、聚合顺、泰和新材、华峰化学，可比参考公司平均PE 为105/38/25 倍。公司PE 估值明显低于行业平均水平，考虑到UHMWPE 纤维行业处于产能投放时期，短期竞争压力加剧，谨慎性原则下，首次覆盖给予“增持”评级。