咸亨国际(605056)：央企集采扩容 咸亨发电破局构筑第二曲线

央企集采释放广阔市场空间，咸亨发电领域实现从零突破随着“新质生产力”被列为国家战略重点，各类央国企加快推进智能化、数字化改造，MRO 集约化采购步入快速发展通道。咸亨国际作为服务发电、油气、核电、政府应急等多个重资产央企的集约化供应商，显著受益MRO 集约化红利。

2024 年，公司在发电、油气、核工业、交通和政府应急五大新战略行业实现销售收入 10.91 亿元，同比增长约70.97%，其中发电行业营收由2023 年的几乎为零跃升至 2.33 亿元，展现出快速渗透与放量潜力。同时公司计划将电网领域成熟的服务模式移植至其他战略行业，提升非标化产品与服务比例，增强客户粘性。

电网主业稳健增长，属地化服务筑牢客户粘性护城河作为电网系统MRO 集约化服务的长期深耕者，咸亨国际深度绑定国网体系，通过销售渠道优化、属地服务网络建设和技术服务跟进等方式，在客户中构筑了较强的信任与粘性。

2024 年，公司全年实现营业收入 36.06 亿元，同比增长23.15%，电网作为基本盘仍占据重要份额。全年公司累计开展近 5,000 场客户现场产品演示，帮助客户更直观了解产品与服务方案，推动复购与品牌认知进一步加深。此外，公司通过区域职能整合与销售团队协同，提升了服务响应效率，有效支撑了对电网体系广覆盖、高频次、多品类的供给能力，稳固其在央企客户中的核心供应商地位。

    　　新兴电商领域构成第二成长曲线

2024 年咸亨电商业务实现销售收入约4.46 亿元，同比增长125.25%。其高速增长源于三大核心动能：一是深度拓展发电、军工、有色等战略行业，成功中标中国有色、中国铝业、中国兵器装备及通用技术等大型央国企MRO 项目，显著提升行业影响力，并将发电板块打造为战略级业务；二是通过下沉市场把握客户需求，强化非标化产品供应与供应链管理能力，优化盈利结构；三是以智能制造、数字物联、具身智能等前沿技术为支撑，重点突破智能诊断、特种运维等领域的自主创新，加速国产化替代进程。公司明确将战略行业　　与新型电商的快速发展作为未来核心盈利增长点，依托垂直场景的深度洞察与技术迭代，持续满足客户多样化需求，推动该曲线实现高质量、规模化扩张。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为43.5、51.64、60.56 亿元，EPS 分别为0.69、0.86、1.05 元，当前股价对应PE 分别为22.4、18.0、14.7 倍，考虑咸亨国际深耕央国企MRO 集约化服务，以电网基本盘辐射发电等新行业，依托属地化服务+非标产品能力+智能技术支撑，驱动电商与战略板块双高增长，首次覆盖给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

下游客户采购节奏波动风险；新行业拓展不及预期风险；自主产品转化进度不确定性风险；系统切换带来的运行磨合风险；海外市场环境不确定性风险。