利元亨(688499)：锂电设备行业回暖在即 固态电池构筑成长空间

国内锂电重启扩产，公司或得扩产红利：2023-2024 年我国动力锂电行业经历产能退潮后，国内头部厂商已陆续重启扩产。宁德时代港股 IPO募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为电池装配线&模组/Pack 线龙头，并在宁德、惠州、波兰、加拿大等地设立子公司积极配合客户业务；公司有望充分受益于此轮锂电扩产。

海外锂电扩产共振，公司出海进程加速：公司出海进程加速，多款设备交付欧、美、亚客户：（1）北美地区：公司首条电池包产线已投产、首条固态电池前道装备已启运美国、并斩获北美模组/Pack 线订单。（2）亚太地区： 公司方壳/圆柱/软包三大电池设备方案获头部车企批量涂布机订单。（3）欧洲地区：发布全球首台1800mm 高速宽幅涂布机并亮相欧洲电池展，订单有望落地。

优质消费锂电设备订单陆续放量，有望持续改善公司经营情况：截至2025 年5 月31 日，公司消费锂电设备在手订单金额为15.9 亿元，同比提升38%，占总在手订单的32%，占比同比提升9pct。消费锂电设备具有高毛利、回款快等特点，2024 年公司消费锂电设备业务毛利率约为26%，显著高于动力锂电设备的负毛利率水平；且消费电子回款周期较短，将大幅缓解公司回款压力。随着高质量消费锂电设备订单持续放量，公司经营情况有望继续改善。

加速固态电池领域布局，项目中标进入调试阶段：2024 年公司成功中标第一条硫化物固态电池整线装备项目，已进入生产调试与参数优化阶段；同时，公司与多家行业头部客户进行全固态电池产线设备工艺技术交流，进展良好。目前，公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，针对硫化物电池的防爆、防毒需求设计了三级防护体系，技术领先性显著，固态电池领域布局有望兑现。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为96/43/33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。