海尔智家(600690)：高端出海齐头并进 世界海尔扬帆起航

行业供需前景稳定，海尔冰洗基本盘地位稳固，1）家电内销进入成熟期，更新换代成为主要需求，国内白电龙头成本规模优势明显，长期驱动行业结构升级；2）海尔冰洗基本盘长期份额领先，品牌制造能力强大，全球生产研发体系布局完善，竞争优势长期维系；3）公司数字化建设有效赋能，运营提效&产品推新下，消费者竞争实力进一步增强。

高端化前瞻布局进入收获期，卡萨帝表现亮眼，1）卡萨帝品牌通过深入洞察本土消费者高端细分需求，品牌业绩持续高增，成功斩获用户心智，带动公司升级；2）在超高端价格带卡萨帝已顺利实现份额占领，未来销量仍有充足空间，伴随高净值人群稳步扩容，有望实现良好发展。

自有品牌出海进程领先，潜在增量空间广阔，1）海尔出海进程领先、体系完备，品牌、制造本土化程度高，且成功建设全球研发、制造、供应链体系，实现有效协同赋能，海外布局具备一定稀缺性。2）海尔已是全球大家电领军者，但市占率情况分地区分品类拆分来看，仍存在较大提升空间，考虑到海尔全球竞争优势以及自身积极布局，未来有望持续转化份额，单看优势冰洗业务，增量空间也十分可观，其他品类潜在空间更大，且公司有望充分承接新兴市场人口&经济红利，远期空间广阔。

投资建议：海尔作为全球家电品类引领者，品牌制造/创新研发多环节领先，份额优势有望长期保持；此外公司眼光长远前瞻布局，多年持续培育产品高端化与品类出海，目前已进入收获期，高端价格带份额领先、海外新兴市场也持续高增贡献，产业地位不断加强；未来数字化变革进一步深入、海外本土布局逐步完善、以及短期国补拉动等因素，海尔业绩有望持续增长。预计25-27 年归母净利润211/232/254 亿，对应pe11.0/10.0/9.1X，长期配置价值凸显，看好海尔全球竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。