太阳纸业(002078)点评：浆纸价格逐渐企稳 新增产能投放增厚壁垒利润 底部布局良机！

海外浆厂积极控产，浆价逐渐企稳。受国内外木浆新增产能爬坡、港口木浆库存累计、需求疲软、关税冲击等因素持续影响，2025 年春节以后浆价持续回调，根据卓创资讯，截至2025 年6 月20 日，国内阔叶浆/针叶浆均价分别为4134/5917 元/吨，处于2018 年以来的18%/46%分位，已接近国内制浆成本线。海外浆厂高集中度，控产动作频繁，如Arauco 宣布5-6 月阔叶浆明星无量供应，7 月部分恢复供应；Metsa 芬宝宣布6 月9 日起其Joutseno 纸浆厂启动临时停产（年产69 万吨针叶浆），主要是为了调整纸浆库存，适应亚洲的低订单量和不确定的市场形式；此外6.20 上期所宣布暂停布针入库，后续不得再交付布针品牌，布针质量相对较差，价格便宜，对期货盘面价格有压制作用，此举有利于期货盘面稳定，对现货价格产生积极正向指引作用。复盘2021 年以来浆价波动，受海外供给集中、供给扰动频繁、国内大厂积极维护浆价等因素影响，浆价呈现易涨难跌趋势，下半年旺季存在反弹可能，太阳纸业作为林浆纸一体化企业，浆价的企稳反弹可能是公司向上的催化剂。

文化纸价格触底，向下空间有限。2025 年4 月以来，受浆价下行、行业产能利用率低位、需求逐渐转淡等因素影响，纸价处于下行通道，截至2025 年6 月20 日，卓创双胶纸/铜版纸均价分别为5163/5400 元/吨，分别处于2014 年以来的2%/26%分位，纸价处于历史底部，卓创数据显示同期双胶纸/铜版纸吨毛利分别为-74/172 元/吨，考虑纸厂还受前期高价木浆库存的影响，预计部分文化纸企业已处于亏损状态。随着浆价逐渐企稳，预计文化纸价格继续下跌空间有限，9-11 月为文化纸招投标旺季，纸价有望企稳回升。

箱板纸逐渐进入需求旺季，后续有望环比改善。2025 年春节后需求转淡，纸价有所回落，截至2025 年6 月20 日，箱板纸/瓦楞纸最新均价分别为3486/2530 元/吨，但美废、国废成本同样有所改善，此外太阳南宁产品结构提升，美卡因关税被限制进口，利好太阳高端箱板，预计2025Q2 箱板纸盈利环比小幅改善，下半年逐渐进入箱板瓦楞纸传统旺季，环比有望继续提升。

    新增产能即将密集投产，增厚底部利润；上游林地壁垒深厚，产业链一体化优势持续强化。

公司3.4 万吨特种纸项目已于2025 年4 月投产，后续新增产能包括南宁100 万吨包装纸、30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40 万吨特种纸+50 万吨木浆，预计于2025Q4投产，14 万吨特种纸二期预计于2026H1 投产，新增项目有望奠定后续增长基础。更长期来看，公司在老挝林地的布局构筑长期壁垒，随着种植面积的不断增加，壁垒利润持续增厚：2011 年公司建立高标准的组培、育苗基地进行树种培育优化，2017 年开始大面积造林，2023 年起老挝基地的林地种植迈入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计划每年新增1 万公顷以上的林地种植面积，强化林浆纸一体化优势。

浆纸价格逐渐触底，后续若反弹可能带来beta 催化。公司新增产能即将密集投产，增厚公司底部利润。中长期维度，公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理为行业标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率， 成本控制优于同行。我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测35.37/41.64 亿元，新增2027 年归母净利润预测44.83 亿元，分别同比增长14.1%/17.7%/7.7%，对应2025-2027 年PE 分别为11/9/8X，维持“买入”评级！