路斯股份(832419)：外销驱动业绩高增 产能扩张助力长期成长

事件：618 大促持续发力，各大电商平台出现同一亮点——宠物消费展现出强劲增长势头，李佳琦直播间宠物品类销量同比增长73%，“它经济”刚需囤货和消费升级需求并存，宠物消费从基础“温饱型”向“品质型”跃迁。据久谦咨询，路斯股份5 月合计GMV 同比+1%，环比+3%。

盈利能力方面，公司2025 年Q1 实现营收1.84 亿元，同比+17.58%，归母净利润1651.2万元，同比+17.34%。收入增长主要受益于外销市场订单增长及主粮产品海外认可度提升，但环比下滑或与季节性需求波动相关。利润增速略低于收入增速，主因销售费用同比上升42.58%至944.55 万元，管理费用同比+51.86%至838.92 万元，反映出公司加速市场推广及管理团队扩张。2024 年外销收入占比超60%，罐头、主粮产品境外毛利率提升显著，带动整体毛利率同比扩大3 个百分点至22.87%，产品结构优化成效明显。

存货与应收账款同步攀升，柬埔寨项目拖累短期盈利。Q1 存货达1.3 亿元，同比+25.49%，主因原材料采购预付款项增加及柬埔寨子公司产能爬坡期备货；应收账款5747 万元，同比+34.04%，或与海外客户账期延长相关。值得注意的是，子公司柬埔寨路恒因处于起步阶段，产品单位成本较高导致存货跌价损失增加，少数股东损益同比减少1471.56%，且推高国内主体所得税费用至335.66 万元，同比+36.48%。尽管短期承压，但其电子加速器项目投产及产能扩张预计为后续增长奠定基础。

产能释放与市场拓展双轮驱动，主粮业务成新增长极。公司加速推进国内外产能布局，境内电子加速器项目已投产，境外柬埔寨二期工程逐步落地，预计年新增宠物食品产能超万吨，为外销市场持续放量提供支撑。国内市场以主粮产品为突破口，2024 年境内主粮收入同比+50.77%，契合国内宠主对高附加值产品偏好。未来公司拟通过加强研发创新（如天然配方、功能化产品）及品牌化转型，提升国内收入占比，同时借力东南亚高增长市场，打开美国市场增量空间，长期成长路径清晰。

盈利预测：公司是宠物食品行业优质标的，主业有望稳健增长，同时布局电子加速器市场打开成长空间，预计2025-2027 年公司归母净利润为0.86、1.17、1.44 亿元（2025-2026 年前值为1.08、1.35 亿元，考虑到2024 年公司利润略有承压，且宠物食品行业可能竞争加剧、公司产能释放还需爬坡一段时间等因素影响，下调2025 年、2026 年业绩预期），根据最新股价，对应PE 分别为27、20、16X。维持“增持”评级。