华友钴业(603799)：一体化布局优势突出 增量项目持续推进

公司业务多元化发展，2025 年Q1 归母净利大增华友钴业历经多年发展，业务由单一钴业务逐渐走向多元化，目前业务已涵盖镍钴锂资源开发、有色金属绿色精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用等多个环节。2025 年Q1 得益于产品量价齐升和成本管控，公司营收和归母净利分别同比增长19.24%和139.68%。

行业：钴、镍价格均有托底，锂矿供给静待出清钴：刚果（ 金）暂停钴出口，供给端收紧抬升钴价，并且刚果（ 金）总统表示为了维持动力电池材料高价将考虑延长钴出口禁令期限，预计该政策有望持续托底钴价。镍：印尼政策频出，打击非法采矿和调整税率等对镍价有支撑，同时江苏德龙破产重整或加剧镍供给扰动。锂：锂价低迷导致多家澳洲锂矿企业减停产，静待供给出清后基本面好转。三元材料：高镍三元材料是目前固态电池正极材料的主流路线之一，需求有望跟随固态电池产业化进程增长。

看点：钴贡献稳定收入，镍和正极提供增量，锂有望降本钴：原料上，公司钴、铜资源量合计达到约843 万吨，矿山年产量达220 吨，具备一定原料成本优势，同时公司完善原料采购体系，具备一定原料采购优势。产能上，公司实施钴、铜并举发展，2024 年公司实现生产钴产品48974.32吨、铜产品89041.35 吨，为公司带来稳定的业绩来源。镍：原料上，公司参股5 座镍矿山，奠定了坚实的原料保障。产能上，公司以湿法工艺为主，在印尼总计具备约25 万吨镍中间品生产能力，同时可以贡献约2 万吨伴生钴增厚利润，远期还有18 万吨增量镍项目。锂：公司布局Manono 项目和Arcadia项目。Arcadia 项目已投产，配套硫酸锂项目建成后有望降低运输成本。正极材料：公司国际化布局业务，印尼华能项目已于2025 年一季度实现批量供货，韩国龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产，匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进，同时产品已进入国际高端品牌汽车产业链。

盈利预测与评级

在中性情景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为51.34、59.27、64.84 亿元，EPS 分别为3.02、3.48、3.81 元/股，对应PE 分别为11.79X、10.21X、9.33X。我们选取了寒锐钴业、腾远钴业和洛阳钼业三个可比公司，从可比公司iFinD 一致预期看，截至6 月20 日，可比公司2025 年平均PE值为17.64X，高于公司2025 年PE 值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示