华峰测控(688200)：半导体ATE领军 从模拟到SOC 从中国走向世界

国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993 年—2004 年）：历时数年完成了STS2000 平台系列产品开发；技术积累阶段（2005 年—2010 年）：成功开发了STS8200 平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011 年—2018 年）：推出浮动源版STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018 年—2020 年）：成功开发STS8300 平台，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC 功率模块；上市新时代（2020 年-至今）：2023年推出了面向SoC 测试的STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至25 年6 月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过8000 台。经历短暂调整，24 年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。

半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024 年全球半导体设备市场规模扩大至1171 亿美元，同比增长10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至495 亿美元，同比增长35.37%。根据SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025 年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长21%，达到320.5亿美元，2025 年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过80%，国产替代空间广阔。

对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24 年爱德万销售额达到新高7797.07 亿日元，约合389.85 亿人民币，全球市占率达到58%；24 年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到28.2 亿美元，约202.48 亿人民币。两家公司共同点是SoC 测试机收入占比均超过50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入SoC 领域，未来将从国内走向全球。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70 亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5 家可比公司25 年平均市盈率为54，若剔除最高的中科飞测后4 家可比公司平均市盈率为37X，公司当前市值对应25 年市盈率为41X，公司估值低于5 家公司平均市盈率，略高于4 家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC 测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。