泛亚微透(688386)：聚焦新材料 多点开花、进口替代 业绩迎来高增

　　投资要点

公司聚焦新材料行业，多维度延展布局。泛亚微透深耕新材料领域，现已形成ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、SiO2 气凝胶产品、高性能线束产品等四大核心业务产品，下游主要应用于汽车、军工、航空航天等领域。

公司所处赛道技术壁垒高，产品盈利能力优秀。公司采用“市场利基、产品多元”，所处赛道技术壁垒较高，市场玩家较少，公司通过技术钻研深耕逐步推动进口替代。从公司的盈利水平来看，近两年销售毛利率维持在45%以上的高水平，净利率在20%左右，产品盈利能力优秀。

    　　公司业绩同比增速保持高位，2025Q1 归母净利润同比高增43%。

2024 年，公司实现营收5.15 亿元，同比+25%；实现归母净利润0.99亿元，同比+15%。2025Q1，公司实现营收1.31 亿元，同比+27%；实现归母净利润0.24 亿元，同比+43%。

    　　分业务板块来看：

    　　（1） ePTFE 微透材料

ePTFE 是公司深耕多年的主业，2024 年营收1.62 亿元，同比增长34%，占总营收约32%。ePTFE 膜及其组件产品的制造均有较高的进入门槛，整个市场中的参与者数量有限。公司是为数不多的掌握ePTFE 膜全产业链制造工艺的厂家，掌握了膜的制造技术、改性技术以及复合技术，公司持续推进进口替代，下游应用于汽车、包装、医疗、消费电子等领域，如汽车领域的透气栓、透气膜、泄压阀等汽车透气产品。

（2） CMD 及气体管理产品

2024 年营收1.42 亿元，同比增长45%，占总营收约28%。公司CMD产品可实现对密闭小微空间中气体湿度的管理，主要应用于汽车车灯。公司基于ePTFE 膜及公司干燥剂技术创新的CMD 方案，应用隔绝的理论颠覆了传统的方案，通过高性能红外吸湿剂和阀的结构设计组合解决车灯雾气和压力平衡问题，所有材料和产权100%国产化，实现了此领域的中国创新，此技术方案已经被多家车灯厂以及汽车主机厂采用。

（3） SiO2 气凝胶产品

2024 年营收0.65 亿元，同比增长47%，占总营收约13%。气凝胶具有导热系数低、密度小、高比表面积、低介电常数等特点。公司将SiO2 气凝胶与ePTFE 膜等其他辅助材料复合，不仅提升了SiO2 气凝胶材料本身性能还克服了传统气凝胶易碎、掉粉的问题，极大拓宽了材料的应用领域。近年来公司气凝胶业务保持稳定增长，并拓展应用于航空领域，为某型号飞机某些关键科目飞行试验提供了有力支持　　（4） 高性能线束产品

2023 年公司增资入股常州凌天达，将业务拓展至高性能电缆、线束连接器等领域；2024 年公司成立了汽车线束事业部，基于公司的客户资源优势推出高性能汽车线束。目前相关产品已应用于汽车、航天航空等领域。

    　　盈利预测与估值

我们预测2025-2027 年，公司有望实现营收6.78/8.90/11.02 亿元， 同比分别增长31.72%/31.28%/23.78% ； 实现归母净利润1.45/1.92/2.41 亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60%；对应PE估值分别为31.65/23.95/19.07 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不及预期风险。