小商品城(600415)：天时地利人和 再创新辉煌

　　本报告导读：

    　　公司每一轮跃升式发展均与义乌贸易生态的创新同频共振，在本轮综合贸易改革中兼备天时地利人和，公司将在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺的核心资产。

    　　投资要点：

维持增持。展 望未来三年，市场业务重启扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长开始非线性释放，叠加新一轮贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线。我们上调公司2025-27 年归母净利至42/58/70 亿元（此前预计为42/58/66 亿元），对应EPS 为0.77/1.10/1.27元，增速38%/37%/20%。综合考虑分部估值和DCF 估值两种估值方式，给予目标价27.28 元，维持增持评级。

义乌有改革的基因，小商品城是核心载体。经过六代跃迁，义乌小商品城实现了从传统马路市场到全球数字贸易中心的跨越式发展。

    　　2024 年7 月核心人物王栋就任董事长，组织效率进一步提升。

转型综合贸易服务商，打造AI 外贸之都。1）市场业务量价齐升：

市场业务为公司基本盘，租金动态优化（价增）；全球数贸中心市场部分2025 年10 月投用（量增），25 年6 月全球数贸中心珠宝行业完成招商，中标价的中位数约为11.8 万元/平米，招商反馈火热。2）CG 平台汇聚数据资产，AI 技术赋能：2020 年10 月推出Chinagoods平台，2022 年商户已全部入驻；2023 年基于义乌生态，Chinagoods转型为第四方服务平台，向供货商和采购商提供数字化贸易服务，积极拥抱AI 大趋势，由AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP。3）支付业务牌照稀缺，生态圈优势显著：

存量牌照天然具有稀缺性，同时具有跨境人民币支付资格和互联网支付牌照的仅有30 多家；Yiwu pay 与义乌商贸场景深度结合，具有不可替代的生态协同价值，“牌照+场景+数据”的复合优势成为Yiwu pay 稀缺性的核心。

买卖全球，打开长期成长空间。1）加速品牌出海：2023 年启动品牌出海计划，借助海外分市场、海外仓、海外展厅、Chinagoods 国家站以及海外展等五大模式，将分散的中小微企业整合为品牌集群，实现从“产品输出”到“品牌输出”的跨越。2）进口有望成为第二成长曲线：2024 年12 月义乌深化国贸改革总体方案落地，2025 年进口目标1200 亿元，小商品城作为前期唯一试点企业有望受益。

风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。