寒武纪(688256)：定增加码研发 步入收获之年

公司于6 月4 日发布2025 年度向特定对象发行A 股股票公告，拟投入面向大模型的芯片平台和软件平台研发项目，为产品持续迭代奠定基础。公司25Q1 单季营收环比增长12.4%，归母净利润环比增长31%，存货环比增加9.8 亿元，一季度财务表现已显露放量增长的积极信号，2025 年有望成为公司全面收获之年。

    　　定增加码芯片平台和软件平台研发

公司本次募集资金总额不超过49.8 亿元，投资项目围绕大模型需求的多样化，研发新一代的智能芯片技术和相关产品，将全面提升公司在大模型演进趋势下的技术和产品综合实力。在软件方面，开展相应的优化策略、软件算法以及软件工具的创新研究，并建设面向大模型的软件平台，支撑公司智能芯片算力性能的充分发挥，增强公司智能芯片对大模型新技术趋势和新应用拓展的灵活适应能力，将有效提升面向大模型算法开发和应用部署的高效支撑与服务能力。

2024 年报&2025 年一季报产能继续爆发，AI 芯片领军步入收获之年公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在互联网及运营商领域，公司的产品力得到了客户的广泛认可。研发方面，公司高档云端智能芯片处于迭代研发中，训练软件平台增加了对 DeepSeek 系列、Llama 系列、Qwen 系列等主流模型训练的支持，同时全面支持基于 ROCE 网卡的分布式通信功能，实现了接近线性扩展的多机分布式训练性能。

    　　盈利预测及投资建议

公司作为国产 AI 芯片领军，着力推进供应渠道多元化，产能瓶颈逐步缓解，一季度财务表现已显露放量增长的积极信号，2025 年有望成为公司全面收获之年。我们预计公司25-27 年分别实现收入75.3 亿、134.6 亿、205.6 亿，同比增速为541%、79%、53%；归属母公司股东的净利润为18.3 亿、28.2 亿、46.5 亿。6月23 日收盘价对应25-27 年PE 估值分别为129、84、51 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示